Les marchés obligataires en situation délicate

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Ces derniers mois, les marchés obligataires internationaux ont été malmenés par deux forces contradictoires. Au début de l'année, les obligations se sont redressées car les investisseurs ont délaissé les actions au profit des emprunts d'Etat, pour privilégier la sécurité, en raison de la crainte d'une récession aux Etats-Unis. Cependant, compte tenu de la flambée persistante des prix du pétrole et des autres matières premières, les marchés obligataires se sont lourdement repliés, les investisseurs prenant conscience que la baisse des taux d'intérêt était allée aussi loin que possible et que les banques centrales pourraient amorcer un nouveau cycle de hausse de leurs taux directeurs.

Combien de temps va encore durer la crise du crédit, qui a débuté en juillet 2007 ?

Il est probable que la crise du crédit dure jusqu'au premier trimestre 2009. Bien que les principales banques centrales aient injecté énormément de liquidités dans le système bancaire, les spreads du LIBOR par rapport au taux d'intervention des banques centrales demeurent larges, car les banques ont du mal à se dépêtrer de bilans plombés par des créances douteuses. Pour l'essentiel, les liquidités injectées permettent uniquement aux banques de financer ces positions peu liquides, mais ne les éliminent pas de leur bilan. Avant de pouvoir parler de fin de la crise, il faudra que les investisseurs se tournent à nouveau vers des actifs risqués et que les niveaux de taux LIBOR se normalisent. Cela étant, au fil des mois, la crise semble s'éloigner quelque peu de son paroxysme.

Que manque-t-il aux marchés obligataires pour renouer avec la stabilité ?

Pour les investisseurs, il faudra que les tensions inflationnistes s'apaisent avant que les marchés ne renouent avec la stabilité. Les marchés obligataires ont atteint un niveau de volatilité inédit depuis de nombreuses années. Les investisseurs redoutent pour la plupart une période prolongée d'inflation très élevée ou de « stagflation » (stagnation de la croissance accompagnée d'une accélération de l'inflation, situation très inconfortable pour l'économie et les marchés financiers). Nous pensons qu'un ralentissement de l'économie mondiale se traduira par l'apparition d'une sous-utilisation de la main d'oeuvre disponible et des capacités de production, ce qui provoquera un relâchement des tensions inflationnistes. Nous devrions observer ce phénomène d'ici à la fin de l'année, mais à condition que les prix du pétrole n'atteignent pas de nouveaux records. A court terme, les investisseurs resteront très inquiets quant à d'éventuels relèvements des taux par les Banques centrales. En l'état actuel des choses, nous estimons que les taux directeurs resteront inchangés aux Etats-Unis et au Royaume-Uni pendant une période plus longue que le marché ne l'anticipe actuellement. La fragilité du système bancaire et de la consommation dans ces pays l'emporte sur le risque inflationniste. Il faudra attendre 2009 voire 2010 pour que ces deux banques centrales relèvent leurs taux d'intérêt. Ces deux marchés obligataires devraient donc réaliser un parcours satisfaisant sur la base des niveaux de taux actuels. S'agissant de la Banque Centrale Européenne, cette dernière a clairement indiqué qu'elle lutterait contre ce qu'elle considère comme une inflation naissante, signalant qu'elle serait susceptible de commencer à relever les taux dès le 3 juillet. De fait, le marché obligataire de la zone euro sera probablement peu attrayant au cours des prochains mois. Les rendements des emprunts d'Etat à 10 ans de la zone euro devraient progresser et tendre vers 5% pour intégrer la menace actuelle d'une hausse des taux d'intérêt par la BCE. Les rendements des obligations américaines pourraient quant à eux osciller autour des niveaux actuels, ou légèrement diminuer, cet été... Information importante : Ce document exprime les opinions de Bob Michele, Responsable des Obligations internationales, et ne représente pas nécessairement les opinions de Schroder Investment Management Limited. Réservé aux investisseurs et aux conseillers financiers professionnels. Ce document n'est pas destiné aux particuliers. Ce document n'est destiné qu'à des fins d'information et ne constitue nullement une publication à caractère promotionnel. Il ne constitue pas une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente d'un instrument financier quelconque. Il n'y a pas lieu de considérer le présent document comme contenant des recommandations en matière comptable, juridique ou fiscale, ou d'investissements. Shroder Investment Limited (Schroders) considère que les informations contenues dans ce document sont fiables, mais n'en garantit ni l'exhaustivité ni l'exactitude. Nous déclinons toute responsabilité pour toute opinion erronée ou pour toute appréciation erronée des faits. Cela ne limite en aucune manière la responsabilité de Schroders à l'égard de ses clients en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (tel qu'éventuellement modifié) ou de toute autre système réglementaire. Ce document exprime les avis et opinions de Schroders, et ceux-ci sont susceptibles de changer. Aucun investissement et/ou aucune décision d'ordre stratégique ne doit se fonder sur les opinions et les informations contenues dans ce document. Publié par Schroder Investments Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, société agréée et contrôlée par la Financial Services Authority. Pour votre sécurité, les communications peuvent être enregistrées et surveillées.

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