Marchés Emergents : les déficits courants peuvent-ils être soutenables ?

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Les pays à déficit courant élevé n'offrent pas forcément les pires rendements. Une analyse plus fine est nécessaire. Le premier point à considérer est celui de la nature du financement du déficit courant : la Turquie finance 80% de ses 6.5% de déficit par des investissements directs étrangers (IDE), alors que l'Afrique du Sud avec -5.9%, est surtout dépendante de flux de portefeuilles plus volatils. On s'interrogera pourtant sur la pérennité des IDE turcs, essentiellement liés à des privatisations limitées sur la durée. Un autre critère est la discipline fiscale et monétaire. Peu de pays émergents font aujourd'hui preuve de laxisme fiscal, mais l'exemple récent de la Hongrie est éloquent, avec un double déficit abyssal, courant et budgétaire, qui a fait grimper les taux à 5 ans de 6.4% en Janvier à 8.5% début Octobre, et généré une baisse de 15% de la devise contre Euro sur le premier semestre. La récente prise de conscience nationale a renversé la vapeur en faveur de politiques plus restrictives. Toutefois, la bonne anticipation du problème par les marchés a limité la baisse, l'effet de surprise étant comparativement diminué. Un dernier point important est le taux de croissance du PIB et ses moteurs : consommation, investissement ou déficit budgétaire. Malgré une croissance à 8%, l'Inde reste un pays à déficit budgétaire structurellement élevé à 7% du PIB, et l'explosion du crédit à la consommation, la demande de matières premières et de biens d'équipements ont creusé le déficit courant à 3.5% du PIB. Toutefois, on peut admettre qu'un pays en phase de transition vers un niveau de croissance potentiel plus élevé doit nécessairement passer par une phase de creusement de ses déficits extérieurs, comme ce fut le cas en Europe de l'Est au début des années 90. Enfin, le fort développement des marchés financiers locaux permet un financement domestique de ces déficits, ce qui est un facteur de stabilité essentiel.

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