Le fonds du jour / Delta Prime European Special Situations Fund

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(AOF / Funds) - Delta Prime - European Special Situations Fund est un fonds de droit français, lancé en mars 2008 par Delta Alternative Management et investi sur des instruments de crédit décotés émis par des sociétés européennes sur la base d'une stratégie événementielle. Celle-ci repose sur l'anticipation d'événements importants pouvant affecter les obligations des entreprises concernées, comme les opérations de spin-off, de fusion-acquisition, une procédure collective, la restructuration d'une dette existante ou encore une intervention publique. "L'originalité de notre approche réside en partie dans le fait que nous ne sommes pas limités dans le choix des dossiers au seul critère 'distressed', soulignent Frédéric Haym et Thibault Sciard, les cogérants du fonds. Nous préférons utiliser le terme 'situations spéciales' qui semble le mieux convenir à la sélection des dossiers."

Pourquoi investir sur ce fonds ?

L'objectif de Delta Prime ESSF est de tirer parti des opportunités créées par ces événements en profitant de l'écart existant entre le prix courant des actifs et leur valeur après la réalisation de l'événement, et ce dans un temps prédéterminé. Le fonds, qui s'adresse aux investisseurs institutionnels ainsi qu'aux Family Office, banques privées et multigérants, sur un horizon de placement de 3 à 5 ans, vise une performance nette de frais de gestion de 10 à 12 % par an. Un objectif rempli en 2009 avec une progression de 12 % et une volatilité de 11,4 %. En 2008, année de grand stress, Delta Prime ESSF a mieux résisté que la plupart des actifs risqués avec un repli de 12 %. "La dette en déshérence des sociétés en situations spéciales est une classe d'actifs pour laquelle il y a très peu de gérants experts en France et qui est encore peu connue des investisseurs, reconnaît Clotilde Daignes, directeur des ventes de La Banque Postale Asset Management, qui a passé, pour les investisseurs institutionnels, un accord de distribution avec Delta Alternative Management. Mais à l'heure où Solvency II impose de véritables contraintes en termes de consommation de fonds propres, ce fonds offre une vraie diversification et une alternative à la dette obligataire classique pour les activités de prévoyance des grands groupes de retraite ou pour les activités vie des groupes d'assurance. Son objectif de performance en fait également une alternative aux actions, avec une moindre volatilité, ou au private equity, avec une consommation inférieure en fonds propres." Premier fonds de droit français commercialisé sur l'univers européen, Delta Prime ESSF peut également offrir une diversification aux investisseurs déjà familiers avec cette expertise.

Le processus d'investissement

La sélection des titres composant Delta Prime ESSF, au sein des obligations décotées des sociétés européennes seniors ou subordonnées, à taux fixe et/ou variables, et/ou indexées et/ou convertibles à caractère obligataire, repose sur un processus en cinq étapes : la détection des situations éligibles par un contact quotidien avec les différents intervenants sur leur marché ; la présélection de situations suffisamment lisibles pour envisager un scénario de sortie et conformes aux objectifs de rendement et de liquidité du fonds ; l'analyse approfondie des situations afin d'établir un prix d'achat et un couple rendement/risque en fonction de scénarios de sortie considérés comme probables pour une période de détention attendue ; la décision d'investissement avec une revue hebdomadaire des positions ; la gestion des sorties. "Une fois réalisé le TRI espéré, la sortie n'est jamais automatique, précise l'équipe de gestion. La question de la sortie se pose en revanche automatiquement afin d'évaluer si de nouveaux éléments permettent d'escompter un potentiel supplémentaire. Si c'est le cas, une partie des gains sera quand même sécurisée." La structure ARIA du fonds permet de constituer un portefeuille très concentré. "Nous avons néanmoins imposé une règle de diversification en limitant les investissements à 20 % par émetteur, tous titres confondus, avec pour objectif une vingtaine de lignes en portefeuille", précise l'équipe de gestion. Par ailleurs, ce fonds ne prend que des positions longues. Le risque de change, pour les titres émis dans une autre monnaie, est systématiquement couvert.

La société de gestion

Delta Alternative Management est une société de gestion entrepreneuriale créée en janvier 2008. Elle est actuellement composée de 3 personnes et gère 25 millions d'euros. Son capital social est détenu à 60 % par trois associés : Frédéric Haym, Thibaut Sciard et Carlos Andrade et 40 % sont détenus par AMlab, société d'incubation. AMlab sélectionne et investit dans de jeunes sociétés de gestion qui présentent les meilleures techniques de gestion ou de nouveaux concepts prometteurs et les accompagne dans leur démarrage et dans leur développement avec un soutien financier, juridique, marketing et commercial.

Les convictions de l'équipe de gestion

Delta Prime ESSF est cogéré par Frédéric Haym et Thibaut Sciard. Fondateurs de Delta Alternative Management, ils sont respectivement président et directeur général de cette société de gestion. Avec chacun vingt ans d'expérience sur les marchés obligataires, Frédéric Haym et Thibaut Sciard forment un tandem professionnel depuis 1989, successivement au sein de Nouailhetas, Duménil-Leblé, Aurel Leven et Decilion AG. Leur expertise est fondée sur leur expérience commune des situations spéciales. Ils s'intéressent aux dettes en déshérence depuis 1992, tant en qualité de conseils en investissement, qu'en tant que gérants de portefeuille pour compte propre.

Quelles expertises nécessitent la gestion de la dette en déshérence ?

Lorsque l'investissement concerne des sociétés en cessation de paiement ou connaissant des difficultés financières, les gains dépendent du dénouement de situations clairement identifiées. Cela requiert donc une expertise en droit des faillites et des procédures judiciaires. La perception des risques liés à ces situations, leur complexité ainsi que le faible niveau de liquidité et de transparence de ces marchés, rendent leur évaluation difficile et créent de nombreuses opportunités d'achats pour des investisseurs spécialisés.

Pourquoi n'investissez-vous que sur le marché européen ?

D'une manière générale, l'environnement économique actuel devrait être favorable à la stratégie des situations spéciales en raison de la réduction de l'utilisation du levier par les institutions financières et les entreprises, induisant des ventes forcées, du retour en force de la volatilité et des difficultés d'accès au crédit dans un contexte économique dégradé. Il est plus particulièrement intéressant de se focaliser sur le marché européen des dettes en déshérence car il n'est pas encore arrivé à maturité, contrairement au marché américain, ce qui permet d'escompter des taux de rendement supérieurs. Qui plus est, l'absence d'harmonisation des réglementations européennes sur les procédures collectives entre les Etats membres est source d'opportunités en termes de rendement/risque et est là aussi d'autant plus favorable aux acteurs spécialisés.

Le gisement européen est-il suffisamment large ?

L'Europe jouit d'un vrai tissu économique et rares sont les sociétés qui ne connaîtront pas dans leur vie une forme ou une autre de situation spéciale. Qui plus est, dans un contexte où les banques ont de moins en moins les moyens de financer directement les entreprises, le marché européen du corporate va continuer à croître. Et plus il y a d'émissions corporate, plus il y a d'opportunités d'investissement. Le gisement est par ailleurs alimenté par une hausse des taux de défaut en 2009. Les nouvelles réglementations sur la sauvegarde des entreprises en difficulté adoptées dans certains pays européens ont aussi favorisé des défauts opportunistes. Sans compter que la perception négative de ces procédures par les investisseurs a également précipité des solutions amiables de restructuration en amont. Le gisement est également alimenté par le marché secondaire des LBO où un grand nombre d'émissions sont soumises à de fortes pressions avec des ruptures de covenants du fait de business plans trop agressifs élaborés avant la crise. Carole Leclercq