(AOF / Funds) - "Dans un contexte déflationniste, il est légitime de vouloir préserver son capital, un objectif que remplissent mieux les obligations. Pour autant, le décalage apparaît excessif. La prime de risque déflationniste, telle que reflétée par les marchés obligataires, nous paraît tellement élevée qu'on peut se demander si les marchés d'actions sont conscients de la situation. Nous sommes fermement convaincus que ce clivage n'est pas tenable et qu'un point d'inflexion sera atteint très prochainement, probablement en septembre/octobre", juge Dexia dans sa lettre mensuelle. "Le clivage entre actions et obligations s'accentue et suscite des interrogations. Bien que les taux aient reculé depuis juin, les actions restent en effet relativement stables. La résistance des marchés des actions, malgré un pessimisme croissant sur les marchés obligataires, est symptomatique d'une divergence d'opinions, s'agissant en particulier des perspectives de croissance. Les marchés obligataires établissent de nouveaux records : au Japon, après plusieurs années sous la barre des 2%, les rendements obligataires à 10 ans sont désormais inférieurs à 1% tandis qu'ils s'approchent de 2,5% aux États-Unis", explique le gestionnaire. "Nous pensons que les actions finiront par s'apprécier, à condition toutefois que les rendements obligataires cessent de reculer. La situation actuelle est étroitement liée à une politique monétaire exceptionnelle. Pourquoi en effet les fonds destinés au grand public cesseraient-ils d'acheter des obligations si la Réserve fédérale à l'intention de continuer à soutenir cette classe d'actifs ?" "Ce qui rend ce décalage si frappant est le message relativement expansionniste délivré par les entreprises. (...) dans la quasi-totalité des grandes économies développées, les entreprises commencent en effet à profiter du redressement de leurs cash flows pour investir. La posture délicate de la Réserve fédérale entretient la méfiance des investisseurs. Alors qu'il anticipait un resserrement monétaire il y a trois mois seulement, le marché table aujourd'hui sur de nouvelles mesures d'assouplissement quantitatif, conséquence de la décélération de l'économie et de la montée du risque déflationniste. Les marchés financiers s'expriment ainsi en faveur de nouvelles mesures. Cette évolution du sentiment à l'égard de la politique monétaire s'accompagne de nouvelles attentes en matière budgétaire, comme en témoigne la probabilité croissante d'une chambre des représentants à majorité républicaine." "La Réserve fédérale semble bel et bien dans une impasse. La politique de taux zéro pendant une période prolongée et les rachats d'actifs brouillent les signaux envoyés par le marché et nourrissent l'inquiétude sur les perspectives à long terme, d'où la réserve des investisseurs, totalement désorientés. Soucieuse de lutter contre la déflation, la Réserve fédérale est prise au piège des attentes que son comportement a suscité auprès des investisseurs. Ceux-ci n'ont plus confiance, comme en témoigne la faiblesse des volumes négociés en Bourse. Outre Atlantique, les volumes échangés sur les marchés des actions, des options et des produits dérivés depuis le mois de juin n'ont pas été aussi faibles depuis janvier/février 2009, mois qui ont précédé le rebond des indices boursiers. Les facteurs saisonniers ne sont pas la seule explication : les investisseurs boursiers manquent à la fois de repères et de convictions." "Compte tenu des interventions de plus en plus massives des banques centrales, qui agissent indépendamment du comportement des marchés, définir une stratégie d'investissement devient une gageure. Le retour des investisseurs ne se produira que si nous sortons de cette impasse. Comme le montre l'ampleur des rachats subis par les fonds d'actions, l'extrême volatilité qui règne sur les marchés joue un effet fortement dissuasif." AUT/ALO
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