(AOF / Funds) - "Notre surexposition globale sur la poche obligataire a payé en septembre. Si nous maintenons cette surexposition en octobre, nous passons à sous-pondérer sur les dettes euro et US au profit notamment du marché sterling. Les marchés obligataires souverains se sont globalement bien comportés au mois de septembre, notamment celui des US Treasuries que nous avions décidé de passer à surpondérer il y a un mois", note Natixis. "En plus des quelques 20 milliards de dollars par mois de rachats effectués par la Fed, l'éventualité d'une nouvelle vague de quantitative easing aux Etats-Unis a fortement soutenu l'obligataire US. Bénéficiant toujours d'un environnement macroéconomique délétère, les Treasuries se sont appréciées de 1,2% sur le mois." "Les Gilts britanniques ont elles aussi traversé le mois dernier sans heurt, clôturant ce dernier avec une modeste performance (0,7%). La dette continue de profiter des risques baissiers qui pèsent sur l'économie britannique (soulignés par le dernier Inflation Report) et de la politique budgétaire du gouvernement. Qui plus est, le retour potentiel du QE outre-Manche via l'augmentation du programme de rachat de Gilts (200 milliards de livres sterling rachetés actuellement) a offert un soutien supplémentaire au marché." "Seul le marché européen est resté à la traine (performance nulle), pénalisé notamment par la réouverture des spreads core-périphérie courant septembre. Le léger rally observé sur la zone AAA (moins de 10pb sur le 10a ALL) n'a pu compenser les contreperformances des dettes irlandaises, portugaises et belges. Ces dernières ont respectivement souffert de leur secteur bancaire, de l'absence de réduction budgétaire et enfin de l'échec des négociations concernant la formation d'un gouvernement de coalition." "Pour le mois d'octobre, les performances des indices euro et US pourraient être moins favorables. Les niveaux de valorisation des Treasuries US, l'absence d'annonce majeure d'ici novembre de la part de la Fed et surtout l'envolée de l'EUR/USD nous poussent à adopter une position inverse sur les Treasuries (sous-exposition de 0,1%)." "Sur l'obligataire euro, les annonces de la fin septembre ont clarifié la situation de nombreux pays de la périphérie. A l'image de l'Espagne après la publication des stress tests, ce regain de transparence pourrait entrainer : 1) un resserrement des dettes périphériques (certaines dettes, notamment l'Espagne et la Grèce surperforment l'Allemagne depuis 3 mois), 2) un léger sell-off sur la zone AAA (limité compte tenu du contexte macroéconomique). Ces dernières représentant 53% de notre indice euro, nous avons donc décidé de passer d'une position neutre à sous-pondérer pour le mois (37% de la poche obligataire)." "Cette allocation se fera au profit des Gilts en octobre. Initialement sous-pondérer vis-à-vis du benchmark (0,4% vs 0,9%), nous décidons de passer le poids du segment à 0,7%. La probabilité grandissante d'une réactivation de l'Asset Purchase Fund vient justifier ce choix, de même que la relative stabilité du GBP par rapport à l'USD. Qui plus est, en terme de valeur relative, les Gilts demeurent plus attractives que leurs homologues US ou euro (rendements plus élevés et rally moins prononcé sur le trimestre écoulé)." " Sur les segments moins liquides de notre poche obligataire, nous avons décidé de diminuer notre exposition sur la dette émergente (de -0,1%) tout en restant légèrement surpondérer sur cette dernière." AUT/ALO
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