(AOF / Funds) - "Le retour au Quantitative Easing (QE2) de la Réserve Fédérale a marqué les marchés pendant les trois mois précédant sa présentation début novembre (...) L'effet sur les marchés a été considérable, puisque l'anticipation d'une nouvelle vague de QE a permis à la fois de faire baisser les taux des emprunts d'Etats et de tirer vers le haut le prix des actifs risqués. Notre allocation n'en a qu'en partie profité", note Vincent Treulet, responsable de la stratégie d'investissement chez BNPP AM. "Certes, nous recommandions une position longue d'actifs et courte sur le cash, qui était favorable dans ce contexte, et notre surexposition au crédit et à certaines matières premières a payé. Cependant, les actions développées ont également fortement bénéficié de cette thématique alors que nous les sous-pondérions." "A ce stade, nous sommes partisans d'anticiper une consolidation sur les actions développées, pour plusieurs raisons. La première est qu'après avoir interprété de façon très positive le retour du QE, les marchés devraient s'interroger sur son efficacité et ses conséquences. La seconde est que la focalisation des marchés sur le QE2 a occulté d'autres problématiques qui pourraient être utilisées comme prétextes à la consolidation. Enfin, après trois mois de hausse régulière, les marchés d'actions devraient éprouver le besoin de souffler." "Pour ce qui est des limites, son efficacité sur le taux de croissance est très incertaine ; à notre sens, elle devrait rester modérée car les conditions monétaires ne sont pas le facteur limitant de l'économie américaine. Les améliorer encore ne peut donc jouer qu'à la marge sur la croissance, et il nous semble d'ailleurs que le but poursuivi par la Fed est d'ancrer les anticipations d'inflation plutôt que de stimuler la croissance de court terme. Les marchés pourraient ainsi réaliser que l'environnement économique pour l'an prochain n'est pas modifié en profondeur par ces annonces de la Fed, ce qui devrait calmer leur ardeur." "Les conséquences du QE2 risquent aussi de soulever quelques doutes : en effet, cette politique monétaire américaine n'est pas coopérative et consiste en partie à exporter des déséquilibres. Ceux-ci sont de nature monétaire (baisse du dollar) et financière. Les Etats-Unis créent un fossé de taux d'intérêt entre eux et les pays émergents et exportateurs de matières premières, ce qui peut être déstabilisant pour ces derniers, qui devront faire face à des entrées de capitaux encore plus importantes. Nous devrions donc entendre des voix s'élever dans les mois à venir pour critiquer cette politique, ou même voir des mesures prises pour en contrer les effets internationaux." "Par ailleurs, la focalisation sur le QE2 a quelque peu dissimulé des sujets d'inquiétude qui se sont plutôt aggravés récemment : la dette souveraine des pays périphériques en zone euro, ou le coût éventuel (et aujourd'hui impossible à chiffrer) pour les banques américaines du scandale de la titrisation. La nouvelle séquence de marché dans laquelle nous entrons devrait voir toutes ces problématiques ressurgir ; or la performance récente et une volatilité tombée à un niveau relativement bas nous protègent mal contre un regain de doutes sur les marchés d'actions. C'est pourquoi nous avons maintenu une sous-pondération pour le mois de novembre." "Nous conservons toujours notre préférence pour les actions émergentes. Malgré la corrélation avec les marchés développés, elles devraient mieux tirer leur épingle du jeu. Sur l'obligataire, nos positions sont inchangées. Nous sommes tactiquement neutres sur les obligations souveraines des pays développés, car, à court terme, une valorisation élevée est contrée par la mollesse de la croissance nominale et les flux du QE2. Notre préférence va au crédit, qui devrait continuer de surperformer, en particulier le high-yield. Nous apprécions également la dette émergente. Enfin, concernant les matières premières, nous continuons à réduire notre surpondération sur l'or et avons légèrement renforcé celle du pétrole." AUT/ALO
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