(AOF / Funds) - "La crise nucléaire japonaise est devenue une préoccupation mondiale et les stratégies de réallocation des actifs sont en plein essor. Bien qu'il soit encore trop tôt pour dire précisément quelles seront les conséquences définitives de cette situation pour les différentes classes d'actifs, la réaction immédiate du marché consiste en un revirement du marché des actions vers le marché obligataire", note jeudi SG Cross Asset Research. "Fait intéressant, les spreads de swap réagissent peu. Cela nous indique que les investisseurs ne pensent pas que les événements actuels accroîtront le risque de crise bancaire. Ainsi, les swaps sont de tout aussi bons investissements que les Treasuries. La volatilité implicite swaption a grimpé, mais pas autant que la vol des actions (mercredi, l'indice VIX de volatilité des actions a bondi d'environ 20% de 24 à 29)." "Mercredi, le chiffre d'inflation sous-jacente pour la zone euro, qui a surpris à la baisse en s'établissant à 1,0%, nous rappelle ce à quoi la situation devrait ressembler lorsque l'on sort tout juste d'un marasme économique : une faible inflation réelle, un large écart de production, ainsi que des courbes nominale, réelle et des points morts pentues." "Or, dans ce cas précis, le niveau d'inflation réelle est loin d'être faible et la courbe d'inflation est très plate car l'inflation sous-jacente des aliments et de l'énergie contribuent à hauteur de 1,4% au chiffre global. Qui plus est, ces chiffres vont même jusqu'à sous-estimer la vérité, parce que l'inflation sous-jacente est inévitablement contaminée par l'inflation alimentaire et énergétique. La véritable inflation sous-jacente serait beaucoup plus faible. Ainsi, les courbes de swap d'inflation sont plates un peu partout, ce qui est parfaitement compréhensible compte tenu des pressions de l'inflation sous-jacente." "Cependant, même si nous ne pouvons déterminer le niveau d'inflation alimentaire et énergétique au cours des deux prochaines années, il semble raisonnable de supposer que l'inflation sous-jacente n'accroîtra pas l'inflation globale de la même marge qu'actuellement, si l'on se fonde sur une base continue. En outre, au cours des deux prochaines années, l'écart de production entre les Etats-Unis et la zone euro ne devrait pas se fermer complètement (ni même se resserrer dans une large mesure). Il semblerait donc logique de s'attendre à ce que le marché intègre le retour d'une certaine pentification de la courbe des points morts au cours des deux prochaines années." "Les Etats-Unis semblent accepter cela, ce qui n'est pas le cas de la zone euro. La courbe de swap de point morts d'inflation US 2-10 ans devrait se repentifier à +65pb, la repoussant bien au-dessus de la norme d'avant crise. L'équivalent en euros devrait s'aplatir un peu plus, à +10pb, une nouvelle normale similaire à l'ancienne normale, sur la même période." "Compte tenu de tout ce que nous avons dit, c'est la courbe d'inflation européenne qui se trouve, selon nous, dans l'erreur. Et si elle est trop plate sur une base forward dans deux ans, nous sommes en quelque sorte en train d'affirmer qu'elle est trop plate sur une base spot au-delà de la partie très courte." AUT/ALO
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