(AOF / Funds) - "Le dollar/yen a progressé après l'intervention concertée des grandes banques centrales du G7 d'il y a deux semaines. Il semble que les craintes d'une nouvelle intervention concertée, entretenue notamment par JC Juncker en Europe, aient limité la chute de l'USDJPY en dessous de 80. Cela s'est fait en dépit de la hausse des positions longues des comptes spéculatifs de plus de 4K la semaine dernière sur fond de craintes d'un rapatriement des capitaux (principalement des assureurs) investis à l'étranger pour faire face à la reconstruction", note Natixis. "Bien au contraire, le dollar/yen est reparti légèrement à la hausse jusqu'à 81,70 sans nouvelle intervention des banques centrales. De fait, les données hebdomadaires sur les flux de capitaux japonais montrent que les investisseurs nippons ont au contraire augmenté leurs achats d'obligations étrangères mais ont, en revanche, vendu des actions étrangères." "La semaine terminant le 18 mars, les investisseurs japonais ont ainsi acquis 388 milliards de yens d'obligations étrangères après 769 milliards la semaine précédente. Sur les douze dernières semaines, le montant des achats d'obligations étrangères a atteint un niveau de 3.613 milliards de yens. Par ailleurs, les investisseurs nippons ont vendu des actions étrangères mais le montant reste minime par rapport aux sorties liées aux achats d'obligations." "Toutefois, il faut regarder aussi le comportement des investisseurs non résidents et ces derniers se sont ruées sur les actions japonaises pour acquérir un montant record (de près de 900 milliards de yens) d'actions japonaises depuis décembre 2004. Après la forte correction, les actions japonaises étaient devenues particulièrement attractives. Les investisseurs non résidents ont également acquis des obligations japonaises pour un montant de 190 milliards de yens, soit des niveaux d'achats suffisants pour faire monter le yen." "Au regard de ces chiffres, on peut penser que le dollar/yen aurait pu aller plus bas que le niveau de 76,25 (qu'il atteint au plus fort de la crise) si les banques centrales n'étaient pas intervenues. A très court terme, il y a des chances de voir le dollar/yen progresser encore un peu, principalement du fait du dollar qui pourrait être soutenu par les anticipations de hausse des taux de la Fed si les prochains chiffres de l'emploi confirment l'amélioration du marché du travail américain." "Bien que la relation entre le dollar/yen et le spread de taux 2 ans US/Japan se soit rompue fin 2010, on peut penser que tout changement de ton de la Fed sur sa politique sera favorable au dollar et négative pour le yen. Le fait que la BoJ soit la dernière grande banque centrale à maintenir une politique ultra accommodante pourrait favoriser de nouveau les positions de carry trade en yens." "Pour autant, un rebond du dollar/yen risque de prendre du temps sachant que le marché va continuer à anticiper un rapatriement des fonds investis à l'étranger. Comme la volatilité reste élevée, il nous semble plus opportun de vendre des straddles à 3 mois sur l'USDJPY pour jouer une certaine stabilité de la devise à court terme par craintes d'intervention des banques centrales." AUT/ALO
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