Edenred, une histoire loin d'être achevée

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Depuis le début de l'année, Edenred fait des étincelles au Palais Brongniart. Entre le 1er janvier et 30 mars, le titre a signé une avancée de 21 % alors que dans le même temps le CAC 40 ne s'est contenté que d'une progression de 5,77 %. Et l'attrait des investisseurs pour la valeur devrait selon François Mallet, le responsable Marchés Actions de Kepler Capital Market, rester entier, « en premier lieu parce qu'Edenred s'avère un parfait véhicule en cas retour de l'inflation. » Un retour de plus en plus plausible avec l'emballement actuel des cours des matières premières.

Edenred, un titre à détenir en période d'inflation

« Le modèle économique d'Edenred est d'une grande simplicité. Quand il vend des tickets restaurants ou autres chèques de services prépayés, ceux-ci ne sont pas immédiatement utilisés par les consommateurs. Tant que ceux-ci ne les dépensent pas, Edenred n'a bien évidemment pas à payer les restaurateurs ou les autres fournisseurs et se retrouve donc avec une énorme trésorerie qu'il place sur des produits de taux. » Or, si l'inflation progresse, généralement le nominal des tickets restaurants suit la hausse de l'inflation, « si bien que les encours d'Edenred croissent et ses revenus financiers aussi, » poursuit François Mallet. « Ces derniers augmentent d'autant plus dans ce contexte, que les taux d'intérêt montent alors. Plus de trésorerie et mieux rémunérée : cela ne peut être que bénéfique aux revenus financiers d'Edenred qui constituent aujourd'hui entre 25 et 30 % de son résultat opérationnel. » ==Une exposition à l'Amérique latine

Cette sensibilité positive à l'inflation n'est pas le seul atout d'Edenred. « La forte implantation du groupe en Amérique latine constitue une force certaine, » au dire du responsable Marchés Actions de Kepler Capital Market qui note en outre que « Edenred réalise 45 % de son volume d'affaires dans cette zone, le Brésil comptant pour la moitié de l'activité enregistrée en Amérique du Sud. »

une politique de distribution généreuse pour les actionnaires d'Edenred

François Mallet apprécie également la politique de distribution menée par le leader mondial des services prépayés aux entreprises. « Aujourd'hui Edenred assure un payout (un taux de distribution de ses bénéfices) d'à peu près 68 %, qui pourrait selon nous passer à 85 % à horizon 2013. Entre 2011 et2013, Edenred serait ainsi en mesure de retourner aux actionnaires 675 ME en dividendes et en rachats d'actions. Cela équivaudrait au versement aux actionnaires d'un rendement de 6 % l'an sur la période. »

Une proie convoitée ?

Le dernier intérêt du titre et non des moindres est d'ordre spéculatif. « Les principaux actionnaires sont Colony et Eurazeo qui détiennent 27,4 % du capital d'Edenred », rappelle le patron des analystes de Kepler Capital Market. « Les deux sociétés d'investissement se sont engagés à conserver au moins 20 % de leurs titres jusqu'en janvier 2012... sauf en cas d'offre sur Edenred. » Qui pourrait s'intéresser au groupe ? « On a beaucoup cité les opérateurs de cartes de crédit, Mastercard et Visa. Alors que les tickets restaurants se transforment de plus en plus en cartes - Edenred estime ainsi que 50 % de ses services prépayés s'obtiendront via des cartes d'ici fin 2012 -, mettre la main sur ce groupe leur permettrait d'élargir leurs offres de services : Mastercard et Visa pourraient rajouter une fonction « tickets restaurants » voire « chèque cadeau » à leurs cartes de crédit,» détaille François Mallet qui évoque également la piste Compass parmi les prédateurs potentiels. Même si le leader mondial de la restauration collective ne manifeste pas pour l'heure le désir de se diversifier dans les services prépayés aux entreprises, il pourrait suivre l'exemple de son concurrent français Sodexo qui, outre son statut de poids lourd de la restauration collective, est également le numéro deux mondial des chèques et cartes de services. En revanche, l'hypothèse d'un rachat d'Edenred par Sodexo paraît peu réaliste sinon inenvisageable au vu du quasi-monopole qu'un tel rapprochement engendrerait dans bien des pays.

Un attrait certain

Sans omettre qu'il existe des risques sur le titre, comme celui d'un éventuel ralentissement en Amérique Latine, ou de « la disparition des avantages fiscaux attachés aux tickets restaurants dans de nombreux pays », François Mallet considèrent que les nombreux atouts d'Edenred militent pour l'achat du titre : « Une valorisation par DCF nous amène à justifier facilement un cours de 25 euros (NDLR : le titre a clôturé à 21,43 euros le 30 mars). Mais dans le cas d'une opération, nous pensons que l'action peut aller jusqu'à 30 euros. » L'histoire ne paraît donc pas finie.

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