Des actions dopées par les résultats des entreprises européennes et américaines

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« Les bonnes nouvelles du côté des sociétés américaines et européennes portent les marchés actions », note Bernard Aybran, directeur de la multigestion chez Invesco Asset Management, dans sa dernière note. « Reprenons. Près d'un an après le plan de sauvetage de la Grèce, la crise de la dette souveraine en zone euro s'est encore approfondie, avec des taux grecs, irlandais et portugais qui atteignent des niveaux inédits : respectivement plus de 24 %, 11 % et 11,5 % pour les échéances 2013. » « Outre Atlantique, la dette publique en constante augmentation a conduit l'une des agences de notation à placer l'Etat Fédéral américain sous surveillance, ce qui implique que son AAA ne serait plus assuré », poursuit l'expert d'Invesco Management. « Et la réaction des marchés actions ? Excellente, ils progressent de près de 3 % sur le mois. Et (pour une fois ?) pour de vraies bonnes raisons. » « La seconde quinzaine d'avril a vu les premières publications de résultats trimestriels des sociétés cotées. Or, après une première quinzaine en recul, ce sont de bons résultats qui ont permis aux grands indices actions de progresser, voire, aux Etats-Unis, de connaître de nouveaux plus hauts », constate Bernard Aybran. « D'une part, les bénéfices nets dépassent nettement les estimations des analystes. Mais, cette fois, les chiffres d'affaires connaissent des hausses importantes, estimées sur l'année à +6,8 %, hors valeurs financières. En 2011, au contraire de 2009 et 2010, l'amélioration des ventes devrait expliquer la majeure partie de l'amélioration des bénéfices. En d'autres termes, si les réductions de coûts perdurent, c'est un nouveau moteur de croissance qui semble avoir pris le pas, plus pérenne, celui-là. Si les sociétés européennes restent à ce jour moins nombreuses à avoir publié leurs résultats, ceux-ci s'annoncent également de bon niveau. Cette hausse laisse des valorisations « instantanées » souvent correctes (13,8 fois les bénéfices 2011 pour le S&P 500) voire bon marché, 11,2 fois les bénéfices 2011 pour l'EuroStoxx, avec un dividende de 3,9 %. A noter : la croissance des bénéfices pourrait ne pas se trouver, comme c'est souvent le cas, dans les mêmes régions que la croissance économique. Ainsi, avec des bénéfices qui devraient augmenter de 17,7 % sur l'année, les marchés émergents seraient en retrait sur les marchés dits « développés », dont les bénéfices devraient progresser de 20 %. Les sociétés cotées en Chine ou au Brésil devraient connaître des croissances respectives de 9% et 15 %, bien inférieures à celles qui sont cotées en Europe ou aux Etats- Unis. » « D'ailleurs, les marchés émergents ont, en moyenne, connu un nouveau mois de sous-performance, proche de la stabilité en devises locales et en recul de 1,6 % en euros », souligne le patron de la multigestion chez Invesco Asset Management. « Sur les marchés obligataires, les investissements en dette locale restent sur une performance négative en 2011, alors même que les obligations offrent un rendement intéressant aux investisseurs, c'est l'appréciation de l'euro contre toutes autres devises qui génèrent des moins-values pour les investisseurs en euros. » « La monnaie unique progresse de 1,2 % contre le real, de 3,7 % contre la roupie et de 1,6% contre le won coréen. En pratique, cette année, il est difficile de trouver une devise contre laquelle l'euro ne se soit pas apprécié. » « D'une part, la Banque Centrale Européenne est parmi les premières de l'OCDE à augmenter ses taux. D'autre part, la quasi-totalité des banques centrales émergentes interviennent massivement sur le marché des changes pour éviter l'appréciation de leur devise. L'appréciation de l'euro est une conséquence de ces deux tendances et, pour l'heure, elle n'a pas pénalisé la bonne tenue des marchés financiers de la zone. En revanche, la rapidité de ce mouvement (+10,9 % contre dollar américain sur les 4 premiers mois de l'année) justifierait au moins un certain « retracement » », analyse le spécialiste d'Invesco Asset Management. « Dans le courant du mois d'avril, les portefeuilles diversifiés multigérants Invesco sont, encore une fois, demeurés totalement absents des emprunts d'Etats, tant américains qu'européens. Même en omettant la dégradation de la qualité de crédit, les pressions à la hausse des taux d'intérêt demeurent, que ce soit via les politiques monétaires ou les pressions inflationnistes. Les obligations émises par des sociétés privées, high yield ou investment grade, sont demeurées au cœur des placements obligataires de nos portefeuilles. Tout en maintenant l'ensemble des couvertures de change contre dollar, quelques positions en actions américaines ont été renforcées et un investissement sur la Corée a été mis en place. » Sur les marchés actions, le chef de la multigestion chez Invesco Asset Management surpondère l'Europe et les marchés émergents. Il est neutre sur les Etats-Unis et sous-pondère le Japon. Les thématiques privilégiées par Bernard Aybran sont les valeurs cycliques aux Etats-Unis, la dette d'entreprise à haut rendement, la Russie et la Corée. « Pour les semaines à venir, de nombreux facteurs de soutien continuent à favoriser les placements actions », observe le directeur de la multigestion d'Invesco Asset Management. « S'il est vrai que les indicateurs de sentiment commencent à mettre en exergue une certaine euphorie, dans ce cas plus que jamais, la distance demeure importante des discours aux actes : les souscriptions dans les fonds actions restent très faibles, voire négatives dans bien des cas, ce qui signifie que le rally en cours a été manqué par la majorité des investisseurs. »

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