(AOF / Funds) - "Dans les jours qui ont suivi le séisme, le yen s'est fortement apprécié dans l'anticipation d'un rapatriement massif des capitaux des compagnies d'assurance, des entreprises et des ménages. Au final, rien de tel ne s'est produit (pas plus que la liquidation redoutée des actifs investis sur les marchés émergents où les investisseurs japonais étaient fortement positionnés, notamment au Brésil et en Afrique du Sud)", note Philip Poole, responsable de la recherche et de la stratégie d'investissement chez HSBC Global AM. "Grâce à une intervention concertée en coordination avec le G7 à la mi-mars, le yen s'est stabilisé face au dollar US. A la mi-juin, il avait retrouvé des niveaux proches de sa moyenne sur 20 ans en termes effectifs réels." "D'après le FMI, le yen affiche des niveaux raisonnables compte tenu des fondamentaux à moyen terme, même si un retour de l'excédent commercial pourrait contribuer à le renforcer. Les marchés monétaires ont continué à fonctionner normalement à la suite du séisme. Le spread entre le Libor à 3 mois et les swaps indexés sur le taux à un jour est demeuré relativement stable. Les injections de liquidités de la Banque du Japon et la fuite vers la qualité des investisseurs ont aplati la courbe des taux des JGB et maintenu le taux à 10 ans dans un écart de valeurs serré." "Comme on s'y attendait, c'est le marché des actions qui a été le plus touché. Le Nikkei a d'abord chuté de près de 16% dans les jours qui ont suivi le séisme. A l'époque, nous avions écrit que le sell-off provoqué par cette chute avait créé des points d'entrée plus favorables sur les marchés et les actifs non directement touchés par le séisme, en particulier les sociétés dont les salariés et le matériel étaient indemnes et dont la chaîne de logistique n'avait pas été gravement atteinte." "Avant le séisme, les valorisations des actions japonaises nous semblaient attrayantes, car elles étaient en retard sur la reprise qui avait touché les marchés d'actions d'autres économies développées. La correction engendrée par le séisme a rabaissé leurs valorisations à 14 fois les bénéfices, leur plus bas niveau depuis deux ans. Le Nikkei a depuis rebondi, se rapprochant de son niveau d'avant le séisme." "Les secteurs et les entreprises dont le processus de production exige beaucoup d'énergie (automobile, verre, matériel informatique, produits chimiques, etc.) pourraient continuer à souffrir des perturbations affectant l'offre en raison des coupures d'électricité. La résolution de ces problèmes prend cependant moins de temps que prévu." "Les titres du marché japonais s'échangent toujours à un PER de 18 fois et leur valorisation reste faible par rapport à leur moyenne sur cinq ans (21). Compte tenu de la bonne santé affichée par les entreprises japonaises et de l'embellie annoncée de la profitabilité, nous continuons à considérer le marché japonais comme attractif. Sous réserve des risques mondiaux, les valorisations devraient augmenter dans les prochains mois." AUT/ALO
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