La dette chinoise est réelle mais surmontable (AXA IM)

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Des collectivités locales endettées

La dette chinoise existe, mais sa nature est toute particulière. Depuis 1994, les collectivités locales doivent présenter un budget équilibré, ce qui les empêche d'émettre des obligations ou de contracter des emprunts à taux élevé. Afin de satisfaire leurs besoins d'investissements, « des agences et des véhicules d'investissement ad hoc (LGFV1) ont été mis en place, soit contrôlés directement par les autorités locales, soit bénéficiant de garanties plus ou moins explicites, » écrit dans sa dernière note Hervé Liévore, stratégiste chez AXA IM. Ainsi, « estimée entre 27% et 36% du PIB en fonction du périmètre retenu, la taille de la dette locale est importante mais difficile à quantifier. » AXA IM ajoute qu' « à cette dette locale (27% à 36% du PIB) vient s'ajouter à la dette des autres composantes du secteur public (gouvernement central, banques de politique économique,etc.) soit environ 37% du PIB, pour un total compris entre 64% et 73% du PIB. »

Un panel de solutions accessibles

Pourtant, ce « chiffre élevé pour un pays émergent (...) doit être relativisé par la croissance potentielle du pays. Dans les cinq prochaines années, la croissance du PIB en volume devrait très probablement se maintenir au-dessus de 7% à 8% par an, » rappellent les spécialistes d'AXA IM. Par ailleurs, le gouvernement chinois semble déterminé à éviter tout défaut de paiement : « Les médias ont déjà rapporté, début juin, que le gouvernement envisagerait de reprendre à sa charge de 2 000 à 3 000 milliards de RMB [RENMINBI] de dette locale, probablement la fraction pour laquelle les cash-flows attendus et les collatéraux ne permettront pas de rembourser les prêts bancaires. Le gouvernement n'a pour l'heure pas confirmé, »précise-t-on chez AXA IM. « Pour les autres prêts, ceux pour lesquels il y a un risque d'illiquidité mais pas de solvabilité, » Hervé Liévore envisage deux grandes solutions : - L'alignement des maturités entre le financement et les revenus d'investissement via un plus grand recours à de la dette obligataire longue par les collectivités locales est une piste souvent évoquée mais qui bute jusqu'à présent sur un manque de volontarisme de la part de Pékin - En parallèle, le gouvernement central pourrait faciliter les transferts fiscaux à destination des échelons administratifs inférieurs (notamment les comtés et les municipalités), ceux dont la situation financière est la plus fragile et qui représentent 70% de la dette locale. »

La consommation favorisée par la situation

Une chose est certaine pour les spécialistes d'AXA IM : « Le gouvernement chinois a désormais intérêt à limiter la croissance des prêts bancaires. Par ricochet, cela revient également à limiter l'investissement. » « Dès lors, la politique contra-cyclique va avoir tendance à reposer davantage sur son versant budgétaire, notamment via les dépenses du gouvernement central, avec pour objectif principal la consommation privée, » conclut AXA IM. C'est pourquoi les experts d'AXA IM prévoient une évolution progressive du modèle de croissance chinois : « Par la force des choses, l'objectif du Plan quinquennal 2011-2015 de rééquilibrer le modèle de croissance du pays de l'investissement vers la consommation a de grandes chances d'être atteint. »

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