Danone, Fleury Michon et Bonduelle, ça se conserve

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Danone n'inquiète pas CM-CIC Securities

CM-CIC Securities rappelle que « les premiers signes de repli de la consommation arrivent déjà aux USA avec un troisième trimestre 2011 plus difficile que prévu ». Selon le broker, la force du groupe Danone réside « à la fois dans sa conquête de parts de marché des pays émergents où les gammes proposées connaissent un succès grandissant. Le plan de contraction de charge se finalise en 2011. Le packaging devrait se réduire en 2012». CM-CIC Securities considère donc que « la contraction en stress du Résultat d'exploitation sera moindre que [celle du chiffre d'affaires]». CM-CIC Securities souligne la relartive solidité financière du groupe puisque Danone« n'est soumis à aucun covenant. Danone dispose de lignes de crédit de 4,7 Mds d'euros non utilisés au 31 décembre 2010». CM-CIC Secutities qui est à conserver sur Danone avec un objectif de cours de 54 euros, fixe à 43 euros le cours auquel le groupe agroalimentaire pourrait revenir dans une conjoncture adverse. Danone cotait 44,81 euros, le 16 septembre.

Bonduelle : des soutiens à la rentabilité

Le cœur de marché de Bonduelle affichent des « faibles variations qui s'étalent entre -2% et +2% ». La moitié de la croissance du groupe est « donc issue de sa politique de croissance externe», souligne CM-CIC Securities qui note aussi que France Champignon restera le contributeur principal de la variation des résultats sur la période 2012 à 2013. Le courtier soutient que le scénario de stress ne ferait « que retarder de 1 à 2 ans le retour à une marge opérationnelle de 6,7% » pour Bonduelle qui va bénéficier de «la fin des investissements majeurs en IVe gamme ; [de] l'accroissement de la productivité de France Champignon ; [de] la montée en puissance des gammes vapeurs.», Concernant le structure financière de Bonduelle, CM-CIC Securities remarque que « les émissions sont soumises à des covenants financiers au travers de deux ratios : Dettes LT/capitaux permanents <0,6 et actifs courants/passifs courants> 1,1 ». A ce jours « Bonduelle respecte largement ces ratios » et la « situation de stress scénario ne remet pas en cause les équilibres financiers exigés ». A l'endroit de Bonduelle, CM-CIC Securities se déclare à Conserver avec un objectif de cours de 75 euros. Le cours de stress établi par le courtier pour le titre est de 65 euros. Bonduelle a terminé la séance du 16 septembre sur un cours de 64 euros.

Fleury Michon, des leviers pour réagir

CM-CIC Securities rappelle que la force du groupe Fleury Michon « réside dans sa marque qui détient des positions dominantes sur l'ensemble des segments de marché où elle se positionne ». En 2011, le broker estime que la détérioration du résultat d'exploitation résulte de « plusieurs facteurs concomitants  : la hausse importante du prix du porc qui pourrait se poursuivre encore quelques mois ; un accroissement des coûts de l'énergie et de la logistique» alors que « les dirigeants maintiennent une politique d'investissement élevé afin d'accroître la compétitivité.» Dans le cas d'une conjoncture sensiblement détériorée, CM-CIC Securities ne considère pas « qu'une forte décrue de la consommation de porc puisse réellement intervenir » pour deux raisons : [la viande de porc] est très bon marché [et] les consommateurs délaisseraient plutôt la viande rouge au profit de la viande blanche, porc et volaille. Concernant la structure financière du groupe Fleury Michon, CM-CIC Securities estime qu'il « existe bien des covenants» mais que «le niveau d'endettement reste cependant raisonnable ». « Fleury Michon dispose de deux leviers importants », selon le courtier, « si la situation financière venait à se tendre dans des proportions dangereuses : la réduction par deux des investissements», qui ne serait pas vraiment préjudiciable puisque les sites du groupe figurent déjà parmi le splus compétitifs et modernes d'Europe ; « la contraction de 50% des charges publicitaires apportant une ressource immédiate de 5 millions d'euro. CM-CIC Securities vise un objectif de cours de 35 euros sur Fleury Michon pour lequel il émet un avis Conserver. Dans le cadre de son scénario de stress, le cours du groupe ressortirait selon lui à 27 euros. Fleury Michon s'établissait à 27,53 euros, le 16 septembre.

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