L'Italie met la fièvre à la zone euro.

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Le coût de la dette italienne explose. Le spread, l'écart de taux, entre l'Italie et l'Allemagne culminait à 570 points de base dans la matinée du 7 novembre, soit un record depuis la création de la zone euro en 1999 et un niveau insoutenable, qui interdit tout refinancement de l'Italie et place le 3e emprunteur obligataire mondial au bord de la faillite. Ni plus ni moins.

un coût de la dette italienne insoutenable

La dette italienne s'élève à 1900 Mrds d'euros et représente 120 % du PIB transalpin. Une situation dont l'Italie était jusqu'alors parvenue à s'accommoder car elle réussissait à stabiliser son endettement grâce d'une part à une politique budgétaire relativement rigoureuse - au contraire de la France l'Italie dégage un excédent primaire, autrement dit un excédent budgétaire hors intérêts de la dette - ainsi d'autre part qu'aux taux d'intérêt relativement bas dont elle a (indûment) bénéficié sur les marchés financiers depuis son entrée dans la zone euro (les mauvais élèves de l'Europe se sont abrités derrière l'égide européenne pour lever de la dette au même coût que les bons élèves de la zone euro. Résultat, pendant une décennie l'Italie n'a pas eu à payer plus cher que l'Allemagne). Aujourd'hui, les taux d'intérêt, sensiblement rehaussés, dont l'Italie doit s'acquitter mettent à bas l'équilibre précaire sur lequel elle était assise.

L'Italie met la zone euro au bord de l'explosion

L'Italie est aujourd'hui en situation de quasi faillite, et le risque d'un possible défaut transalpin, s'il est tabou dans le monde politique, est de plus en plus évoqué dans les salles de marché. Mais cette solution entraînerait d'autres catastrophes. La moitié de la dette de l'Italie est aux mains de ses banques. Un défaut italien plongerait inévitablement le secteur bancaire local dans la débâcle. Une faillite de l'un ou de plusieurs établissements financiers transalpins ferait à son tour immanquablement resurgir un risque systémique équivalent à celui de Lehman Brothers.

L'Allemagne ne peut pas payer pour toute l'Europe

Quelle solution pour l'Italie ? L'hypothèse d'une plus grande entraide européenne n'est guère fondée. L'Allemagne peut payer pour la Grèce. Elle n'en a pas les moyens concernant l'Italie. Woflgang Schaüble, le ministre allemand des finances, a encore redit tout récemment que la solidarité avait ses limites. On peut certes espérer une aide du FESF, le fonds européen de stabilité financière, à moins de se rappeler que le financement de celui-ci dépend directement des Etats européens. En tout cas, de ceux qui sont en mesure d'honorer réellement leur quote-part, et ils ne sont pas pléthore : une fois encore les regards se portent de l'autre côté du Rhin ; or, répétons-le, l'Allemagne ne peut résoudre à elle seule les problèmes de l'Europe.

L'italie peut-elle encore se sortir de cette crise de la dette ?

Dévaluer sa monnaie par de la création monétaire afin de déprécier la valeur de sa dette et donc alléger son poids pourrait être une solution appropriée pour l'Italie, sous réserve qu'elle redevienne maîtresse de sa monnaie. Le schéma est relativement simple. La dette levée en euros est reconvertie en Lire, une Lire très vite dévaluée par l'impression massive de monnaie par la Banque d'Italie. Les créanciers acceptent d'être remboursés en monnaie de singe (pardon, en Lire) plutôt que de subir un défaut, et le tour est joué. Le seul hic réside dans le fait que cette solution nécessite une sortie de l'Italie de la zone euro... qui n'y survivrait pas.

La BCE doit intervenir avant l'éclatement de la zone euro

Dans ces conditions, l'intervention massive de la BCE (qui à l'instar de la FED achèterait de la dette des Etats en faisant tourner à plein régime la planche à billet) reste la seule option réellement crédible et praticable. En faisant voter lors de sa première présidence du conseil des gouverneurs de la BCE une baisse des taux, Mario Draghi a indiqué au marché qu'il n'entendait pas être un simple épigone de Jean-Claude Trichet mais un banquier central volontaire et pragmatique. C'est bien. Mais l'Europe a besoin que la BCE en fasse davantage. Et vite.

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