« La crise de la dette n'est pas finie » (A. Benboubker, AFIM OFP 400)

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Mario Draghi, président de la BCE

Alors que les tensions s'avivaient sur la dette souveraine espagnole, les déclarations de Mario Draghi jeudi 26 juillet ont ramené un certain calme sur les marchés obligataires et actions européens. Le président de la Banque Centrale Européenne (BCE) a notamment laissé espérer la relance par l'institution de Francfort de son programme de rachat d'obligations d'Etat sur le marché secondaire. Toutefois, même en cas d'intervention de la BCE, la crise de la dette n'est pas finie, avertit Abbas Benboubker, gérant au sein de l'équipe Global Macro d'AFIM OFP 400.

Quel a été l'effet sur les marchés des propos de Mario Draghi ?

Abbas Benboubker Les marchés actions ont très bien accueilli les déclarations de Mario Draghi. L'indice paneuropéen Eurostoxx 50 a quasiment gagné 10 % en cinq jours. Sur les marchés obligataires, les spreads (NDLR - Ecarts par rapport au rendement du Bund allemand) des taux des emprunts à 10 ans émis par l'Espagne et l'Italie se sont resserrés d'une centaine de points de base (pdb). Le spread français s'est aussi resserré, de façon beaucoup moins flagrante, de 20 à 30 pdb. Le président de la BCE a eu des mots forts. Il en ressort une volonté de calmer les marchés et de permettre aux mécanismes de politique monétaire de fonctionner correctement. On peut, en accord avec le mandat de la BCE, imaginer qu'elle puisse intervenir pour faire en sorte que la transmission de sa politique monétaire soit garantie. Il reste des points d'interrogation. On ne sait pas si la Banque Centrale Européenne agira seule ou de façon conjointe avec le Fonds Européen de Stabilité Financière (FESF) puis le Mécanisme Européen de Stabilité (MES). Ce qu'il faut noter, c'est que le FESF ou le MES ne peut racheter de la dette souveraine que si le pays en question le demande. Pour le moment, ni l'Espagne, ni l'Italie ne veulent expressément demander un sauvetage européen. Elles seraient, dans ce cas, soumises à un contrôle européen de leurs finances publiques et abandonneraient donc une partie de leurs souverainetés. L'Espagne va-t-elle persister dans ce refus ? A priori, non : son taux d'intérêt sur 10 ans reste insoutenable, même après le resserrement du spread et ne permettra pas au pays de s'en sortir. Si la BCE ne délivre pas quelque chose de satisfaisant (NDLR - A l'issue de la réunion du Conseil des gouverneurs de l'institution du jeudi 2 août), les marchés vont se retourner et les fortes tensions vont revenir sur la dette hispanique.

L'intervention de la BCE pourrait-elle constituer une solution-miracle à la crise de la dette ?

AB Loin de là. La BCE éviterait juste une crise systémique, comme elle l'a fait avec les LTRO 1 et LTRO 2 (NDLR - Long Term Refinancing Operations ou Opérations de Refinancement à Long Terme, prêts massifs consentis fin 2011 et début 2012 par la BCE aux banques de la zone euro pour faire face au tarissement du crédit). En aucun cas, elle ne résoudrait la crise de la dette. Car les fondamentaux de la zone euro restent très dégradés. En Espagne par exemple, la baisse des taux souverains n'est pas une solution aux problèmes économiques. D'ailleurs, le président du gouvernement espagnol, qui reste optimiste, s'attend encore à une récession et à un chômage élevé en 2013. Une intervention de la BCE permettrait seulement d'éviter le pire, non de sortir de la crise de la dette.

Est-ce le moment de réinvestir sur les actions ?

AB Pas forcément. La situation économique hors-Europe n'est pas brillante : que ce soit en Asie ou aux Etats-Unis, les fondamentaux ne sont pas bons. Effectivement, on assiste à un retour des banques centrales, de la BCE, mais aussi récemment de la Banque d'Angleterre et de la Réserve Fédérale américaine (FED). On attend encore une intervention de la FED, en septembre, pour la mise en place d'un QE3 (NDLR - Quantitative Easing, programme d'assouplissement quantitatif, consistant notamment dans l'achat par la FED de titres du Trésor. Les QE1 et QE2 ont été réalisés entre 2009 et 2011). Ce retour des banques centrales montre la faiblesse des économies concernées. Il est possible d'acheter des actions pour jouer sur ces injections de liquidités. Maintenant, à moyen et long termes, la situation économique reste très compliquée. Il faut donc privilégier les valeurs les plus décotées, et rester sur des arbitrages entre d'une part les marchés qui tiennent - comme les marchés américain et allemand -, d'autre part les marchés délaissés, du sud de l'Europe et certaines valeurs bancaires. Le fonds AFIM-OFP 400 avait ce biais avant les déclarations de Mario Draghi. Si la réunion du Conseil des gouverneurs de la BCE aboutit à des annonces fortes, notre position en faveur des actions les plus décotées en Europe, serait confortée.

Sur quelles classes d'actifs investissez-vous en ce moment ?

AB Nous restons sur des arbitrages de courbes de taux d'intérêt, sur des arbitrages entre les indices actions, notamment Europe du Sud contre Europe du Nord. Nous avons aussi des positions sur les devises. Enfin, nous avons très peu d'obligations d'entreprises en portefeuille.

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