Bourse : un regain d'intérêt à venir sur les actions ?

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Pour une fois, les marchés ont fait la part belle à la micro en se focalisant sur les publications du troisième trimestre aux Etats-Unis et en Europe. Octobre aura donc été un mois test qui, avec du recul, s'est plutôt bien déroulé. En effet, il ressort que les entreprises ont respecté ce que l'on observe habituellement. D'après JP Morgan Asset Management, 63% des entreprises américaines ont fait mieux que le consensus (vs 62% pour la moyenne long terme), 12% étaient en ligne (vs 14%) et 25% en dessous (vs 24%). Pour les entreprises européennes ce sont 50% qui ont fait mieux qu'attendu (vs environ 60% habituellement). Cependant, le sentiment est plutôt mitigé, à l'image du recul observé après le plus haut du 18 octobre. Cela vient du fait que les poids lourds des valeurs technologiques ont affiché des résultats souvent inférieurs aux attentes. Au-delà de cet élément, il faut plutôt retenir une vraie prudence de la part des sociétés concernant leurs perspectives et le fait qu'elles mettent en exergue l'impact du ralentissement économique mondial et surtout européen. Aussi, le risque majeur proviendra plus des niveaux d'activité que de rentabilité. Les entreprises démontrent donc qu'elles arrivent à bien adapter leur outil au contexte économique pour préserver leurs bilans mais qu'elles ne pourront échapper à la vague de contraction en cours et à venir. Les indices ont donc quasiment fait du sur-place en octobre et ont ainsi préservé leur rebond de l'été.

Concernant les capitaux traités, les volumes restent atones (hors effet lié à la fermeture de New York suite à Sandy) alors que la base de comparaison par rapport à l'an dernier semblait être plus « normale » que les derniers mois. C'est véritablement le reflet de la frilosité du marché qui préfère se positionner sur du monétaire que sur les actions. L'aversion au risque demeure donc élevée bien que les entreprises démontrent leur capacité à délivrer et que leur niveau de valorisation reste faible par rapport à la moyenne historique, cela surtout en Europe.

Concernant le consensus, l'ajustement à la baisse s'est opéré de manière très mesurée sur les smalls après un mois de septembre plus sévère. En revanche, les attentes pour 2013 nous paraissent toujours « stratosphériques ». Les analystes continuent donc de se pencher sur 2012 laissant de côté les estimations 2013. Nous nous exposons donc à une forte vague de révisions à la baisse qui proviendra dans un premier temps d'un ajustement des niveaux de croissance. A ce jour, le message transmis par les entreprises ne semble pas avoir été entendu mais cela ne devrait pas durer.

Pour résumer, il faut retenir du mois d'octobre que les entreprises arrivent à tenir leurs marges mais qu'elles ont émis un avertissement sur les volumes d'affaires à venir. C'est donc plutôt rassurant dans le contexte actuel car cela témoigne de leur capacité d'adaptation. Toutefois, elles ne sont pas faiseuses de miracles et quand le réservoir est quasiment vide, le ralentissement s'impose. Selon nous, la hausse « acquise » des indices ne devrait pas être remise en question d'ici la fin de l'année et une tendance de repositionnement sur les actions pourrait apparaître à court terme. En effet, cette classe d'actif, plus que délaissée au profit de supports certes moins risqués mais de plus en plus coûteux, démontre sa capacité de résistance, ce qui devrait lui valoir un regain d'intérêt dans les mois à venir. Arnaud Riverain Associé GreenSome Finance

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