FED : la sortie du « Quantitative Easing », c'est pour bientôt. Mais quand ?

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Sans surprise la FED a maintenu son principal taux directeur à 0,25% et son rythme d'achat d'actifs (85 milliards de dollars par mois). Quand la banque centrale américaine lancera-t-elle effectivement son programme de sortie graduelle du QE ? Lors de la réunion de rentrée, le 18 septembre ?

Abbas Benboubker : La Reserve Fédérale maintient pour le moment son programme d'achat d'actifs. Dans le communiqué publié à l'issue de la réunion de politique monétaire du 31 Juillet, le comité de la FED n'apporte pas de précisions concernant les étapes de sortie du QE3. Néanmoins, selon les indications du président de la FED et compte tenu de la dynamique favorable des créations d'emplois générés par la demande domestique aux Etats-Unis, il semble probable que la réduction du rythme des achats d'actifs du QE3 intervienne lors du troisième trimestre 2013. Nous gardons également à l'esprit qu'avec l'amélioration de la situation budgétaire du gouvernement américain (baisse prévue du déficit budgétaire pour l'année 2013), les besoins de refinancement du Trésor sont en baisse impliquant un soutien moindre de la banque centrale.

L'accélération de la croissance américaine au 2nd semestre (+1,7%) et la relative faiblesse de l'inflation (moins de 2%) peuvent-elles encourager la FED à avancer/retarder sa sortie du « QE » ?

La FED s'inquiète, à juste titre, de la faiblesse de l'inflation, qui reste ancrée en dessous du niveau souhaité. Certes la croissance du PIB a surpris à la hausse au deuxième trimestre, mais cette dernière s'explique principalement par un effet sur les stocks (donc non récurrent) et l'impact, moins élevé qu'attendu, des baisses de dépenses du gouvernement. Les perspectives de croissance pour le deuxième semestre restent faibles et la croissance du produit intérieur brut (PIB) ne devrait pas dépasser 1,8% en 2013 (prévisions Oaks Field Partners). Cet environnement oblige la FED à rester prudente concernant la sortie graduelle du QE3.

Les marchés ont-ils suffisamment intégré l'idée d'un arrêt des injections de liquidités ou doit-on encore s'attendre à une forte volatilité ?

La FED s'est implicitement engagée à garantir la stabilité des marchés financiers et éviter tout choc qui pourrait contraindre l'économie réelle ou entraver la reprise. Les marchés ont été préparés depuis quelques mois à l'idée d'une réduction prochaine du rythme d'achats d'actifs par la FED. Néanmoins le passage de la théorie aux actes pourrait générer une hausse de la volatilité.

A quel horizon et dans quelles circonstances la FED pourrait-elle relever son principal taux directeur ?

La question de la hausse du taux directeur par la Reserve Fédérale n'est pas d'actualité. Les projections de la FED, dans le cadre des « forward guidance », anticipent le début du cycle de hausse des taux directeurs en 2015, sous condition d'une reprise substantielle du marché de l'emploi. L'enjeu à court et moyen terme reste donc la gestion intelligente de la sortie des injections massives de liquidités QE3 (exit strategies) par la séparation des politiques monétaires conventionnelles (taux directeurs) et non-conventionnelles (programmes d'achat d'actifs).

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