Le Bloc-Notes d'AFIM du 29/11/2013

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1. Les marchés d'actions traitent à des niveaux records alors que les rendements obligataires sont bien plus élevés qu'en mai (à 10 ans, +110 points de base aux US, +55 bps en Allemagne). Malgré le stress du mois de juin, les actions semblent épargnées par la perspective du taperingen particulier l'indice S&P 500 dont la tendance nous apparaît soutenable. 2. Pour autant, depuis septembre, la volatilité est fortement retombée sur les Treasuries et encourage leur détention pour couvrir une position longue en actions. Attention donc au positionnement agressif des stratégies quantitatives qui créent des vulnérabilités - nous encourageons la prudence autour des rendez-vous importants de la Réserve Fédérale (Comités, publications des minutes). 3. La publication de la Financial Stability Review de la BCE a donné lieu à une conférence de presse au ton plus que mitigé: ce matin, le Financial Times titrait en première page que Francfort "mettait en garde contre la menace du resserrement monétaire américain". Malgré les excellentes performances -surtout quand on les regarde ajustées du risque- des actifs européens ces six derniers mois, on aurait pu s'attendre à un ton plus positif. 4. Les commentaires des membres du Board sur le traitement du risque souverain au sein de l'Union Bancaire n'ont pour l'instant pas alarmé les investisseurs: la BCE "pourrait choquer les obligations souveraines dans les stress tests" mais "ne peut pas changer leur pondération" dans les ratios prudentiels (V. Constâncio). Auparavant, B. Coeuré avait signalé qu'il n'y avait "pas de raison de considérer le moindre actif comme sans risque". Notre risque en titres italiens est neutralisé (long 4 ans, short à 10 ans).

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