(AOF / Funds) - La dynamique des prix prévue sera déterminante pour l'orientation de la politique monétaire en zone euro, estime Natixis AM dans sa Stratégie obligataire hebdo de la semaine du 2 décembre. Le niveau actuel de l'inflation à 0,9% (novembre) est incompatible avec le mandat de l'institution, d'autant que l'inflation moyenne masque l'asymétrie des risques de déflation au sein de l'UEM. L'inflation est de fait proche de zéro en France, en Italie et en Espagne, note le gérant. La faiblesse de la demande interne se traduit en particulier par une baisse continue de l'inflation dans les services, passée de 2% à l'été 2011 à 1,4% en octobre 2013. Sur le plan monétaire, l'agrégat M3 est en ralentissement constant depuis décembre 2012 (3,7%), affichant un maigre 1,9% en octobre. Le crédit bancaire vers le secteur des entreprises non-financières a, lui, baissé de 2,9% sur un an en octobre. La contraction du bilan de la Banque centrale européenne liée aux remboursements des LTROs renforce cette spirale négative et pèse sur les anticipations d'inflation. Le point mort français à 5 ans est ainsi tombé à 1,1%. L'excédent de liquidités a par ailleurs diminué sous 160 milliards d'euros. Des tensions sur la liquidité bancaire sont également apparues avec une demande plus forte lors du dernier MRO et une stérilisation partielle du SMP. Il paraît inévitable au gérant que la BCE reprendra le contrôle de l'offre de monnaie afin d'inverser ce mouvement de contraction monétaire, qui renforce le risque de déflation. Cela implique une intervention directe sur les marchés financiers. Les modalités de cette politique quantitative restent cependant à définir. Tous les actifs pris en repo sont susceptibles d'être achetés directement par la BCE. Cela inclut les prêts bancaires, les ABS, les covered bonds ou la dette privée et les emprunts d'Etat, sur la base de l'OMT annoncé durant l'été 2012. Parallèlement, une baisse des taux (refi et dépôt) allègerait la pression d'un euro trop fort sur les économies accusant un retard de compétitivité. AUT/MAF
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