La nervosité des marchés ne remet rien en cause : priorité aux actions de pays développés

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Alors, ce mois de janvier ? C'était un bon mois sur de nombreux plans, n'est-ce pas ? Du point de vue de la micro-économie, les résultats sont bons  : en hausse de + 8,3%, les bénéfices des actions américaines poursuivent leur progression (1). Mieux encore, en matière de macro-économie : avec des indicateurs avancés qui poursuivent leur amélioration, les économies de la zone euro voient leurs perspectives s'améliorer encore. Tout s'est donc bien passé en ce mois de janvier ? Ce n'est probablement pas l'impression que les investisseurs retiendront. L'impression générale qui reste du mois de janvier est plutôt teintée de déception : alors que 2013 s'était terminé sur un sentiment très favorable aux marchés actions, un mois de janvier très généralement négatif n'était pas anticipé par le consensus. A la fin janvier, les grands indices actions connaissent des reculs de - 5% à - 8% par rapport à leur plus haut du mois (2). Si des mouvements de cet ordre n'ont rien d'exceptionnel en tant que tels, ils étaient devenus assez inhabituels depuis le printemps dernier. D'ailleurs, les turbulences de ce début d'année trouvent largement leur origine au mois de mai dernier : la réduction des mesures d'assouplissement quantitatif américain pèse en tout premier lieu sur les actifs émergents de toutes sortes, qu'il s'agisse d'actions, d'obligations ou de devises. Très attaqués depuis de nombreux mois maintenant, les marchés émergents ont encore un peu plus reculé, contraignant certaines Banques Centrales à intervenir massivement pour défendre leur devise et freiner les sorties de capitaux (3). Exprimés en euros, les marchés émergents ont, en moyenne, quasiment retrouvé leur plus bas de juin dernier et les taux obligataires indiquent même des niveaux de stress supérieurs : à 7,5%, le rendement de la dette en devises locales est à son plus haut niveau depuis juin 2011 (4). Ce pic de stress est d'autant plus frappant qu'il se déroule dans le cadre d'une saison des résultats de bonne tenue. D'une part, les résultats publiés dépassent très majoritairement les attentes, comme d'habitude. Mais surtout, les bénéfices américains sont en progression de plus de + 8% sur l'année 2013. C'est d'ailleurs le même rythme de croissance des bénéfices qui est désormais attendu sur 2014 aux Etats-Unis, et près du double au Japon ou en zone euro (5). Et du côté de la macro-économie, la région qui était jusqu'alors considérée comme le maillon faible de la croissance mondiale donne des signes de reprise toujours plus nets : c'est du moins ce qu'annoncent les très observés « indices de directeurs d'achats » qui indiquent pour l'ensemble de la zone euro une croissance de l'activité manufacturière la plus robuste depuis 2 ans (6). Ces indicateurs avancés continuent à se heurter à une faiblesse persistante des sources de demande finale, qu'il s'agisse de l'investissement, de la consommation ou de la demande publique. Reflétant cette faiblesse, la contraction persistante du crédit bancaire et l'inflation toujours plus proche de zéro laisse supposer une action à venir de la Banque Centrale Européenne. Chercher l'origine de ce regain de tension relève donc de la gageure : si, bien évidemment, différentes faiblesses affectent certaines des économies émergentes, aucun événement majeur ne vient expliquer le regain de tension de janvier. En revanche, un désengagement des « actifs risqués » dans leur ensemble s'explique mieux : après une année 2013 de très bonne tenue sur la plupart des marchés actions et des emprunts d'Etat redevenus, relativement, plus attractifs, un simple rééquilibrage de portefeuilles par les institutionnels semble avoir été entrepris. Tout d'abord, certains fonds de pension ont communiqué sur cette réallocation (7). D'autre part, les taux d'intérêt ont très fortement baissé et les émissions obligataires sont demeurées très recherchées, indiquant une demande toujours robuste. Mais surtout, les baisses des marchés actions semblent avoir été dans une large mesure assez indiscriminées, touchant tous les secteurs, à la notable exception de la santé et de quelques secteurs à caractéristiques voisines des obligations (services aux collectivités, foncières, financières). Dans le courant du mois de janvier, les portefeuilles diversifiés multigérants Invesco n'ont connu que peu de mouvements. Du côté des actions européennes, une prise de bénéfice a été effectuée en début de mois sur les valeurs espagnoles, dont les cours avaient progressé très rapidement depuis quelques mois. Les expositions en actions de la zone euro sont demeurées inchangées par ailleurs. Pour le reste, les portefeuilles sont demeurés largement inchangés, les classes d'actifs les plus malmenées sur le mois étant quasi absentes des portefeuilles. Bernard Aybran Directeur de la multigestion Invesco Asset Management (1) Sur la base de 250 sociétés du S&P 500 ayant publié leur résultats pour le quatrième trimestre, au 31 janvier. (2) Au 31 janvier, le MSCI Europe est en baisse de 5,3% depuis le plus haut du 22 janvier, le S&P 500 de 5,7% depuis le 15 janvier et le Topix de 7,9% depuis le 22 janvier ; performances dividendes réinvestis en devises locales. (3) L'une des interventions les plus spectaculaires a été menée par la Banque Centrale turque qui a augmenté son taux de base au jour le jour de 4,25% (425bp) en janvier, le portant à 12%. (4) Rendement de l'indice JP Morgan GBI EM Global Composite. (5) Croissance des bénéfices attendus en 2014 : +17% pour le MSCI Japon et +16,2% pour le MSCI Eurozone, source IBES (6) Indice PMI Manufacturing Eurozone (7) Le fonds de pension de Schroders a communiqué dans ce sens.

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