Le Bloc-Notes d'AFIM du 07/03/2014

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1. Malgré les anticipations de baisse des taux, voire de quantitative easing, la Banque Centrale Européenne a maintenu son point de vue : les risques sur la stabilité des prix sont "équilibrés" et même "limités". En clair, bien que le taux annuel d'inflation ait baissé à 0.8% en zone euro, nous ne sommes pas dans une spirale déflationniste. Les prix progressent peu car la reprise économique est faible et les banques prudentes dans leur distribution de crédit. Nos positions vendeuses d'obligations allemandes, bien que réduites le mois dernier, bénéficient de la hausse des taux à 5 ans (+5.7 bps) et 10 ans (+4.6 bps) aujourd'hui. 2. Comme nous le craignions dans notre édition du 20 février, les bouleversments politiques en Ukraine ont tourné à la confrontation avec la Russie, qui cherche à maintenir sa zone d'influence. Pour l'instant, Vladimir Poutine est isolé sur le plan international (son allié chinois est resté en retrait à l'ONU) et a subit de plein fouet la pression des marchés (-10.79% sur l'indice MICEX de Moscou lundi). Les investisseurs semblent déjà être passés à autre chose, mais nous restons très attentifs à l'évolution de la situation. Dans sa déclaration introductive, Mario Draghi a d'ailleurs ajouté les "risques géopolitiques" à la liste des menaces pesant sur la reprise européenne. 3. Sur la courbe des Treasuries américaines, les spéculations de correction se concentrent particulièrement sur le 5 ans. Il est vrai qu'avec un taux de 1.57%, les risques y semblent asymétriques (peu de baisse possible sans quantitative easing supplémentaire). Si la reprise américaine se confirme et remet en cause la position toujours très accomodante de la Réserve Fédérale, nous pensons au contraire que les maturités longues sont les plus à risque : après trois mois de normalistation, la courbe des Treasuries devrait se pentifier à nouveau. Nous passons donc acheteurs des titres à 5 ans, couverts par des positions vendeuses à 10 ans. 4. Gérants et analystes s'inquiètent de plus en plus d'une "déconnection" entre la hausse des indices actions et une reprise économique qui ne cesse de décevoir. Paradoxalement, c'est la fragilité de la conjoncture qui permet aux Banques Centrales de maintenir un discours accommodant et soutient, depuis plusieurs années déjà, le rally boursier. Ce contexte leur permet aussi d'évoquer la sortie de certains instruments non-conventionnels sans provoquer de volatilité sur le marché obligataire. Sans pressions inflationnistes, le durcissement des politiques monétaires restera en effet très progressif.

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