Le Bloc-Notes d'AFIM du 18/04/2014

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1. L'information est restée ignorée des grands médias français mais a fait la une du Financial Times : le Parlement Européen a voté à une large majorité le Mécanisme de Résolution Unique, qui avec le Superviseur Unique, est le second pilier de l'Union Bancaire. Le journal britannique évoque même la plus grande avancée de l'Union Européenne depuis le traité de Maastricht il y a plus de 20 ans. En cas de faillite, les créanciers des établissements financiers (dans l'ordre : actionnaires, détenteurs d'obligations subordonnées, détenteurs d'obligations senior, comptes supérieurs 100 000 euros) seront appelés à couvrir les pertes réalisées. Un fardeau de moins pour le contribuable. 2. La perspective d'un quantitative easing de la BCE s'est renforcée après l'unanimité du Conseil des Gouverneurs sur le recours aux instruments non-conventionnels en cas de risque déflationniste et les déclarations de plusieurs de ses membres, notamment Jens Weidmann (Bundesbank). Benoît Coeuré, membre de l'Executive Board et en charge des opérations de marchés, a déclaré à Washington que "les achats d'actifs sont un instrument que nous sommes prêts à utiliser" *. Pour autant, nous considérons que les taux obligataires en zone euro resteront plus influencés par la direction des Treasuries américains et sommes vendeurs du Bobl (5 ans allemand) et du Bund (10 ans allemand). 3. Du côté des actions, nos modèles de valorisation indiquent que le portage sur les actions américaines (S&P 500) est nettement supérieur à celui observé sur les titres européens (Eurostoxx 50) : avec 7.4% contre 6.5%, le différentiel de rémunération est de 90 bps. On retrouve un écart équivalent sur les titres souverains à 10 ans (110 points de base entre le T-Note et le Bund). Nous privilégions donc toujours la bourse américaine pour notre exposition sur les actions. 4. A très court terme, nous craignons la poursuite du décrochage du Nasdaq. Contrairement aux chocs ayant affecté les indices actions ces derniers mois, ce risque est purement financier et non géopolitique (Ukraine début mars ou Syrie en septembre 2013). Aussi, il n'est pas du ressort des Banques Centrales de le traiter. Lors des récentes tensions sur les marchés émergents, les autorités monétaires indiennes, turques ou russes avaient fait preuve d'audace et stoppé la chute de leur devises. S'il apparaît moins dangereux pour la conjoncture économique, le krach des valeurs technologiques pourrait générer de la volatilité, notamment sur le marché du crédit où les gérants sont très investis. * Discours titré "Asset purchases as an instrument of monetary policy", le 13 avril 2014.

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