Le Bloc-Notes d'AFIM de juin 2014

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1. Les actions marquent le pas, notamment en Europe, après plusieurs semaines de hausse régulière. Les valeurs bancaires sont particulièrement visées avec une chute supérieure à 6% depuis le 10 juin et les dernières annonces de la BCE. Les risques juridiques (conflit opposant la BNP Paribas au régulateur américain) ainsi que les craintes de nouvelles recapitalisations ont découragé les investisseurs. A moyen-terme, le secteur offre toujours de la valeur pour un risque que l'on peut estimer moindre grâce à la supervision de la BCE. Nous maintenons notre position acheteuse sur le Stoxx 600 Banks, via les marchés futures. 2. Selon les indices PMI publiés en début de semaine, les dynamiques européennes et américaines divergent à nouveau. Alors qu'aux Etats-Unis, l'indice manufacturier Markit* suggère que l'expansion du mois de juin est la plus nette depuis mai 2010, son équivalent européen recule pour le deuxième mois consécutif. Dans le détail, on observe que c'est la France qui ralentit particulièrement. En effet, l'Allemagne devrait croître de 0.7% au second trimestre tandis que les pays dits « périphériques » connaissent leur plus forte croissance depuis fin 2007. Du côté des prix, les entreprises déclarent des hausses de tarifs de leurs fournisseurs, ce qui écarte un peu plus un scénario déflationniste. 3. Cette faible reprise conduit les taux obligataires encore plus bas, malgré les perspectives de resserrement monétaire outre-atlantique : le Président de la Fed de Saint-Louis James Bullard a ainsi déclaré que la Réserve Fédérale est « plus proche de ses objectifs que beaucoup ne le pensent » tandis que son collègue Jeffery Lacker (Fed de Richmond) prévoit une hausse du taux principal dès l'année prochaine. Insensibles à cette perspective, les taux d'emprunt du gouvernement allemand à 5 ans sont descendus à 0.34%, leurs équivalents français à 0.63% et italiens à 1.36%. A ces niveaux, le risque à six mois semble bien faiblement rémunéré. 4. Nous avons intégré les indices émergents à notre modèle de momentum. Les derniers signaux implémentés ont ainsi conduit à une réduction globale de l'exposition aux actions : -3.8% en Europe et -3.4% aux aux Etats-Unis, en partie compensée par l'achat de 2% de l'indice MSCI Emerging Markets. Sur le marché obligataire, la position sur les titres américains à 10 ans a été augmentée (+13%), ainsi que celle sur les Bunds allemands (+12.8%). Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers *Communiqués de presse et estimations Markit publiés le 23 juin

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