Le Bloc-Notes d'AFIM du 04/07/2014

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Le rapport mensuel sur l'emploi publié jeudi après-midi confirme l'accélération de l'économie américaine après la contraction du premier trimestre. En particulier le taux de chômage baisse de nouveau et s'établit à 6.1%, contre 6.3% en mai. En toute logique, les taux obligataires se sont ajustés à la hausse (+ 5 points de base à 10 ans) de même que le dollar contre toutes ses contreparties (+0.5% vs euro). Dans leur ensemble, les marchés restent peu volatils, indiquant que les opérateurs s'étaient déjà positionnés sur des statistiques positives. Pour nous, cet environnement est toujours favorable à la prise de risque, notamment sur les marchés des changes, via le carry trade. La perspective d'un resserrement monétaire aux Etats-Unis est de plus en plus présente dans les stratégies d'investissement. Parmi les gérants et les stratégistes, une vue consensuelle se dégage : maintien de la surpondération des actions, couverte par la vente de Treasuries à 5 ans et l'achat de dollar, notamment contre l'euro. Selon nous, cette vue sous-estime l'impact de taux plus volatils : le marché du crédit, les marchés émergents et par extension les actions vont traverser des phases très difficiles au second semestre. Nous avons initié des positions vendeuses d'obligations italiennes, pour 4.5% des encours. Sur le crédit investment grade européen, les indices Itraxx confirment notre prudence. Après une performance nulle* entre juillet 2004 et novembre 2011, les obligations d'entreprises ont certes bénéficié d'un fort resserrement des primes de risque jusqu'aujourd'hui : détenir ces titres plutôt que leurs équivalents gouvernementaux a rapporté 4.2% par an, en moyenne. Désormais à 60 points de base, le spread est beaucoup moins attractif. On rappellera que lors des premières spéculations sur le tapering de la Fed au début de l'été 2013, il s'était écarté de près de 50 points de base en moins d'un mois. Ayant subi sept séances consécutives de baisse, les valeurs bancaires européennes proposent une décote intéressante. De plus, certaines valeurs très populaires avant cette correction, bénéficient maintenant d'un positionnement plus favorable. La réaction du marché suite à l'officialisation de l'amende record (8.9 milliards de dollars) que devra payer BNP Paribas était plutôt positive, notamment suite au maintien du dividende de la banque française au titre de l'exercice 2014. Nous avons augmenté notre position sur l'indice Stoxx 600 Banks à environ 3% des encours. * par rapport au monétaire Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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