Le Bloc-Notes d'AFIM du 11/07/2014

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Les actions européennes sont en nette difficulté cette semaine. Certes, les investisseurs doivent appréhender quelques profit warnings, des indices PMI manufacturiers légèrement décevants et aujourd'hui le défaut d'une filiale de la banque portugaise Banco Espirito Santo. Pour autant, la correction sur certaines valeurs paraît excessive : la Société Générale perd ainsi plus de 16% depuis le 6 juin, lors de l'annonce par la BCE de plusieurs mesures d'assouplissement monétaire. Nos stratégies de portage souffrent, mais en l'absence d'éléments fondamentaux, nous maintenons nos perspectives positives sur les actions européennes. Sur les titres obligataires, ce regain d'aversion pour le risque semble offrir de bons points d'entrée sur les maturités longues. A 10 ans, les taux allemands cotent 1,18%, niveau seulement atteint en 2012 puis au premier trimestre 2013. Relativement au taux américains, l'écart de 130 points de base paraît aussi élevé : il indique que les investisseurs n'anticipent pas d'impact d'un resserrement monétaire de la Fed sur le Vieux Continent. L'épisode de mai/ juin 2013 indique pourtant le contraire. Avec un spread de 43 bps contre l'Allemagne, les OAT françaises peuvent aussi être utilisées pour vendre de la sensibilité. Le marché des changes tend aussi à soutenir que cet épisode de stress est spécifiquement européen et non contagieux. Contre le billet vert, les dollars australien et néo-zélandais, le real brésilien, le peso colombien ou encore le baht thaïlandais traitent sur leur plus hauts de l'année. Ces devises, pourtant très sensibles à l'aversion pour le risque, indiquent que dans le reste du monde, la croissance surprend plutôt à la hausse. Nous restons longs du peso mexicain (7.7 % des encours) et avons augmenté notre position sur le dollar australien (16.1%). Nous sommes aussi légèrement vendeurs du rouble (2,1%), sur des considérations géopolitiques. Selon nous, le risque majeur reste celui d'un resserrement trop brutal de la Réserve Fédérale. Si les niveaux des Treasuries américains rémunèrent correctement cette éventualité, de nombreuses primes de risques paraissent faibles : nous évitons toujours le crédit (investment grade dont Europe périphérique et high yield) et restons prudents sur les indices émergents. Cependant, en indiquant lors d'un discours au FMI que les risques d'euphorie financière devaient être gérés par des mesures macro-prudentielles et non des hausses de taux, Janet Yellen a repoussé les anticipations les plus agressives. A trois mois, l'environnement monétaire et économique reste favorable aux actifs risqués. Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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