Quelle stratégie d'investissement adopter en cette rentrée ?

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Messages rassurants des banquiers centraux, évolutions économiques contrastées et risques géopolitiques ont été au menu des marchés financiers cet été. La volatilité des actions européennes s'est accrue mais sans excès, offrant aux investisseurs audacieux de bons niveaux d'achat. Un retour partiel de la confiance devrait permettre aux marchés européens de revenir tester leur plus haut de l'année si les marchés américains et émergents conservent leur tendance positive. Pourtant l'Europe reste confrontée à deux défis : la réorientation de la politique française et l'avenir de l'Est ukrainien. Des évolutions positives sur ces deux points augmenteraient sensiblement le potentiel de hausse à moyen terme. Le rebond de la croissance américaine a été confirmé. Son effet d'entrainement stimulera l'activité en Europe et dans les pays émergents, notamment grâce à la hausse du dollar. Le soutien des banques centrales est toujours d'actualité, en Europe bien sûr, où la BCE a annoncé un assouplissement quantitatif mais aussi aux Etats-Unis, où la FED restera prudente et pragmatique dans la réorientation de sa politique monétaire. Ces conditions ont recréé aux yeux des investisseurs un climat favorable pour investir en emprunts d'Etat de part et d'autre de l'Atlantique. Ils l'ont fait en Europe, en raison d'une certaine aversion au risque qui perdure (déflation, Ukraine,...) et en dépit de rendements déjà très bas, et, aux Etats-Unis, en raison de l'apaisement des craintes de dérapages sur les marchés obligataires et de l'attrait du dollar. Les marchés actions ont bénéficié de ce contexte plus positif qui a stoppé la baisse début août. Les indices américains sont revenus au plus haut, cela annonce-t-il la reprise d'un nouveau mouvement haussier ? Oui, si l'on croit à une poursuite de la hausse des valorisations des actions (PER), grâce à la confiance dans la croissance économique et dans un maintien des taux longs à un niveau raisonnable. C'est sans doute la thèse qui se diffuse actuellement dans les marchés. Nous en avons profité pour rehausser nos objectifs sur le S&P500. Nous n'avons pas fait de même sur les indices européens. Un retour au plus haut annuel nous contenterait dans un premier temps. Pour aller plus loin, nous voyons deux conditions nécessaires : une résolution de la crise ukrainienne (quel que soit le perdant) et une réorientation de la politique française. Des évolutions positives sur ces deux points augmenteraient sensiblement le potentiel de hausse à moyen terme. Le recentrage social-démocrate qui s'est opéré en France ne s'est traduit pour l'instant que par des paroles et peu d'actes. Néanmoins, il semble que le Premier Ministre ait montré une réelle volonté de changement en imposant le renvoi des Ministres « frondeurs ». Il a maintenant une occasion unique devant lui pour lancer de vraies réformes structurelles. Saura-t-il la saisir ? En s'appuyant sur de nouvelles alliances politiques? Attendons les faits ! Pour l'instant, les difficultés s'accumulent : croissance nulle, nouveau dérapage des rentrées fiscales et du déficit budgétaire. Les demandes de soutien à la croissance européenne, réitérées par l'Italie et la France, pourraient trouver un écho plus favorable en Allemagne qui est elle-même confrontée à une activité moins dynamique. Ce sera donnant-donnant : réformes françaises contre soutien allemand ! Les évolutions du contexte économique et monétaire nous amènent à modifier quelques peu nos recommandations. Nous adoptons une attitude encore plus favorable aux actions en surpondérant désormais à court terme les Etats-Unis (qui offrent une bonne visibilité) l'Europe (qui dispose d'un potentiel de hausse supérieur) et l'Asie hors Japon (dont le rebond devrait se poursuivre). Les perspectives justifient également de surpondérer à moyen terme ces deux dernières zones. Sur les produits obligataires, notre position globale reste neutre. Nous surpondérons encore les emprunts d'Etat d'Europe du Sud et les obligations convertibles d'entreprises européennes. Nous avons rehaussé à neutre nos notes à court terme, sur les emprunts d'Etat américains et européens et abaissé à neutre les obligations européennes à haut rendement. Enfin, la hausse du dollar doit inciter à renforcer l'exposition sur cette devise, soit avec des sicav monétaires ou avec des produits de taux libellés en dollar, mieux rémunérés qu'en Europe ou encore avec des actions de sociétés européennes sensibles à cette appréciation. Le rebond des marchés a favorisé les secteurs qui étaient bien orientés (santé, immobilier, alimentation, services publics) puis les valeurs financières se sont stabilisées (écartant ainsi la menace d'une nouvelle crise européenne). Enfin, les valeurs cycliques qui avaient été attaquées ont fait l'objet d'un rebond technique. Nous avons ajouté à nos secteurs préférés la Technologie dont les évolutions sont plus positives. En revanche, nous sommes redevenus encore plus neutres sur les secteurs cycliques. L'amélioration des perspectives économiques européennes les favorisera à nouveau, mais ultérieurement. Les secteurs Banques et Assurance (neutre pour l'instant) redeviennent attractifs. Nous avons abaissé également nos notes sur deux secteurs qui avaient bien performé, les Services Financiers et le Pétrole. Enfin, nous sommes plutôt sous pondérés sur les valeurs industrielles et la distribution, toujours mal orientées. Vincent Guenzi, stratège et Gérant du Fonds CD Amérique chez Cholet Dupont Article achevé de rédiger le 5 septembre 2014

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