« Don't fight the Central Banks »

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De nombreux investisseurs s'inquiètent, depuis quelque temps déjà, de l'arrêt des achats par la Réserve Fédérale craignant la baisse de la liquidité car, pensent-ils, le principal moteur de la hausse des marchés actions mondiaux depuis la crise de 2008 est l'augmentation du bilan des banques centrales. Nous ne partageons pas ce point de vue, surtout concernant le marché américain aujourd'hui soutenu par une croissance robuste et auto-entretenue.

Mais en admettant toutefois que le postulat liant la hausse de la liquidité mondiale à celle des marchés actions soit vrai, cela ne justifierait pas une vision baissière sur les marchés actions. D'abord, et ceci a été martelé au cours des derniers FOMC (Federal Open Market Commitee), la fin des achats ne signifie pas la vente des actifs. Or l'opération twist et le dernier Quantitative Easing ont fait augmenter la duration du portefeuille de la Fed, ce qui fait que son bilan ne devrait décroître que très progressivement dans les prochaines années et se maintenir donc proche de niveaux historiquement élevés. Mais surtout, on sait désormais que les bilans des trois autres principales banques centrales, la BCE, la BoJ et la PBoC vont augmenter de manière très importante dans les années à venir.

Finalement, la liquidité mondiale va continuer de progresser à un rythme soutenu. Si on ajoute à cela que la plupart des Banques Centrales des pays développés indiquent qu'elles vont maintenir leurs taux directeurs à leurs niveaux planchers pendant une « période de temps considérable », les tenants de la théorie de la corrélation parfaite entre politiques monétaires accommodantes et hausse des marchés actions devraient se montrer les plus optimistes.

Précisons tout de même que, selon nous, les politiques monétaires à elles seules sont loin de suffire pour générer une croissance économique pérenne et durable. La meilleure illustration pourrait bien provenir du Japon, que la BoJ ne pourra pas désengluer de la déflation sans réformes structurelles d'envergure. Mais pour l'heure, on pourra effectivement rester investi sur un Nikkei soutenu par les acheteurs euphorisés par les dernières annonces de H. Kuroda, jusqu'au prochain désenchantement.

Jean-Gabriel ATTALI
Stratégiste Cross Asset
Kepler Cheuvreux - Investment Solutions

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