Après le QE, la stratégie d'investissement d'Oddo AM

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Mario Draghi : après les paroles les actes

Mario Draghi a annoncé plusieurs mesures lors de la réunion de la BCE jeudi 22 janvier :

• Achat massif d'actifs : la BCE décide d'acheter chaque mois 60 Md€ de dettes privées et publiques Investment  Grade - dont semble-t-il 45Md€ de dettes souveraines et ce jusque septembre 2016. Le poids des pays au capital de la BCE est la clé de répartition des achats de dette souveraine, qui seront effectués par les Banques Centrales Nationales. Quid de la Grèce ? Notée non Investment Grade, elle n'est pas incluse dans ce programme. Néanmoins M. Draghi lui a laissé la porte entrouverte par le biais d'un autre programme, conditionné par le remboursement des prêts actuels et un accord avec la Troika. Par ailleurs, M. Draghi a précisé que la BCE achètera des titres de maturité 2 à 30 ans, dans la limite de 25% par émission et 30% par émetteur.
• Formule inédite de « mutualisation du risque » qui ménage la sensibilité allemande : in fine, 20% de la dette sera mutualisée et 80% restera à la charge des banques centrales de chaque pays.
• Forward Guidance inchangée : la BCE n'est pas la Banque Nationale Suisse.

Réaction des marchés après l'annonce de la BCE

Après quelques hésitations, nous avons assisté à une forte baisse des rendements sur les dettes souveraines européennes, en particulier sur les maturités longues, et dans les pays périphériques. Par exemple la dette à 30 ans italienne se détend de 26 bp, soit une performance dans la journée de près de 5,50%. Les marchés actions ne sont pas en reste avec une hausse 1,50%. Quant à l'euro il est en nette baisse face au dollar à 1,14.

Oddo AM : stratégie d'investissement

La baisse des taux renforce la recherche de rendement « à tout prix » qui devrait avoir un effet de report vers les actifs plus risqués aussi bien sur la sphère obligataire que vers les actions.

Nous continuons de surpondérer les dettes souveraines périphériques et en particulier le segment supérieur à 10 ans et recommandons d'aller chercher des maturités très longues qui risquent d'être privilégiées par des investisseurs. Pour mémoire une baisse de 50 bp sur les taux 30 ans équivaut à 10% de performance.

Sur le crédit, nous privilégions les obligations Investment Grade pour leur sensibilité à la baisse des taux qui va être favorisée par les achats de la BCE. Dans un deuxième temps les obligations à haut rendement devraient bénéficier d'un resserrement des primes de risques liées à l'amélioration des conditions macroéconomiques en zone euro et à la recherche de portage.

Pour les actions, nous privilégions d'abord celles dont la sensibilité au taux sans risque est forte comme les foncières ou les banques. La baisse continue de l'euro favorise les entreprises exportatrices qui doivent être repondérées.

Au final nous anticipons une amélioration des conditions macroéconomiques liées aux facteurs techniques baisse du pétrole, baisse de l'euro et d'un environnement de taux bas et d'expansion de base monétaire.

Pour conclure, la BCE crée peut être aujourd'hui un « effet signal » véritable choc de confiance qui manquait à la zone euro. Elle continue d'acheter du temps afin que les gouvernements mettent enfin en marche les reformes structurelles tant attendues. La balle est maintenant dans le camp des politiques !

Nicolas Chaput, CEO & co-CIO Oddo AM
Laurent Denize, CIO Oddo AM

Les opinions émises dans ce document correspondent aux anticipations de marché de Oddo Asset Management au moment de la publication de document.
Elles sont susceptibles d'évoluer en fonction des conditions de marché et ne sauraient en aucun cas engager la responsabilité contractuelle de Oddo AM Oddo Asset Management - Société de gestion de portefeuille constituée sous la forme d'une société anonyme au capital de 7 500 000€ Agréée par l'Autorité des Marchés Financiers sous le n°GP 99011 – RCS 340 902 857 Paris
12, boulevard de la Madeleine – 75440 Paris Cedex 09 France – Tél.: 33(0)1 44 51 85 00 – www.oddoam.com

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