Le Bloc-Notes d'AFIM du 10/04/2015

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Le Rapport sur l'Emploi américain a indiqué une nette baisse des créations de postes au mois de Mars, à seulement 126 000 unités alors que le consensus en attendait près du double. Les rendements obligataires ont logiquement fortement baissé, mouvement amplifié par la faible liquidité du marché autour du week-end pascal. Cependant, ces statistiques n'ont pas ni été interprétées comme un retournement conjoncturel, ni une raison suffisante pour retarder une première hausse des taux directeurs. La Fed et les investisseurs semblent donc d'accord sur un point : le ralentissement de l'économie américaine au premier trimestre est temporaire.

Ces développements sont favorables à deux positions implémentées dans AFIM Réactif. D'une part, le thème de la divergence des politiques monétaires reprend ses droits sur le marché des changes et pousse de nouveau l'euro à la baisse, après deux tentatives de rebond au-dessus de 1.10 contre le dollar. Comme nous l'indiquions dans le Flash du 26 mars, nous maintenons notre position vendeuse sur la monnaie unique (7% des encours). Par ailleurs, la courbe des Treasuries intègre de manière croissante le resserrement monétaire à venir : le spread entre les maturités à 5 et 30 ans s'écarte régulièrement depuis mi-mars et profite à notre position de pentification. On peut remarquer que le Président de la Fed de Minneapolis, considéré comme prudent, voit les taux directeurs à 2% fin 2017 … au-dessus du rendement actuel à 10 ans (1.92%) !

La Grèce a annoncé ce matin avoir payé en temps et en heure son échéance d'avril au FMI. Le contexte reste particulièrement incertain, suite aux déclarations contradictoires du gouvernement Syrisa sur ses priorités, à la visite du Premier Ministre Tsipras en Russie et aux échéances sans cesse repoussées quand il s'agit de trouver un accord avec l'Eurogroupe. Cependant, le marché surestime aujourd'hui les probabilités d'une sortie de la zone euro : la popularité de l'expression « Grexit » dans les médias semble par exemple excessive, car un tel évènement ne peut pas arriver « par accident ». C'est un choix politique, donc décidé par le Parlement grec au nom de ses citoyens.

Après une forte hausse sur le premier trimestre, il est légitime de s'interroger sur le potentiel des actions européennes pour les prochaines semaines. Or, nous remarquons que la volatilité implicite sur l'Eurostoxx 50 (indice V2X) est bien supérieure à la volatilité réalisée depuis février : cette situation est le signe d'achats significatifs de protection sur le marché des options et donc de prudence de nombreux investisseurs. Nous ne pouvons pas exclure le scénario d'une correction, mais nous considérons que les cours élevés des indices sont pour l'instant soutenables et restons surpondérés.

Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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