Le Bloc-Notes d'AFIM du 07/05/2015

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Le mouvement de correction sur les obligations se poursuit et touche particulièrement la zone euro. En Allemagne, le taux à 10 est monté de plus de 5 points de base à chaque séance depuis lundi et revient sur des niveaux vus en décembre dernier (environ 0.65 %). Cette hausse des taux pénalise AFIM Réactif, qui maintenait jusqu'ici une préférence pour les titres européens dans son allocation obligataire. Nous poursuivons la réduction de notre exposition au risque de taux (sensibilité), entamée au mois de janvier.

La pentification de la courbe des taux n'indique pas forcément un échec de la BCE à maintenir des taux bas par le biais de son assouplissement quantitatif ; au contraire, la hausse des taux longs signifie que selon  les investisseurs, l'institution pourra normaliser sa politique monétaire dans plusieurs années. Le scénario de stagnation économique en Europe perd donc du crédit. Cependant, l'influence du marché des Treasuries, dont la pentification a commencé au mois de mars, ne doit pas être minimisée. A l'été 2013, le tapering (réduction du quantitative easing de la Fed) évoqué par Ben Bernanke avait conduit à une brusque hausse des taux en Europe.

Dans ce contexte, l'euro poursuit sa remontée face au dollar et les actions européennes sous-performent les indices américains. Un retournement durable des tendances du marché obligataire aurait des conséquences non négligeables pour les marchés d'actions : d'un point de vue général, la hausse des taux longs fragilise leur valorisation. Sur les secteurs,  on note que la pentification est un soutien puissant à la rentabilité des banques tandis que les valeurs défensives (pharmacie, consommation de base) seraient désavantagées à cause de leur forte corrélation avec les titres souverains.

Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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