Les Grecs et les capitaux spéculatifs mettent les nerfs des investisseurs à rude épreuve (Cholet Dupont)

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Le jeu de poker menteur continue entre les Grecs et leurs créanciers. Il augmente la volatilité des marchés déjà soumis aux mouvements désordonnés des taux et des devises. Aux Etats-Unis, la FED ne pourra bientôt plus reculer et cela va conditionner les évolutions des marchés. L'équipe de Cholet Dupont surpondère toujours les actions à moyen terme en privilégiant l'Europe, le Japon et l'Asie.

De plus, la société financière estime que « la baisse des actions européennes offrent des opportunités d'achats, soit dans une optique de court terme pour des investisseurs moins averses au risque, soit dans une optique à plus long terme pour des portefeuilles insuffisamment investis. »

Le jeu de poker menteur continue entre les Grecs et leurs créanciers. Et pourtant la Grèce est acculée et son gouvernement s'est décrédibilisé. Obtenir des réformes sur les retraites, le traitement des fonctionnaires et les recettes de TVA est l'objectif minimum de la Commission et du FMI. Accorder sans contrepartie une nouvelle aide ou un allègement de la dette serait susceptible de renforcer dans la zone euro les partis anti-européens ou anti-austérité. Les Grecs ont plus à perdre que les Européens. Un défaut de paiement les mettrait en dépression et au ban des Nations pour des années ! Il reste quelques semaines pour trouver un compromis. A défaut, nous aurons un peu plus de volatilité mais, à terme, la zone euro devrait en sortir indemne.

Les perspectives économiques ont peu changé : un rebond timide est attendu aux Etats-Unis, la reprise continue en Europe malgré la faiblesse constatée en Allemagne. La situation des pays émergents reste très contrastée et assez peu réjouissante.

Aux Etats-Unis, la FED ne pourra bientôt plus reculer. Non seulement, elle juge le ralentissement très temporaire mais de plus, les tensions sur le marché du travail augmentent avec des difficultés croissantes de recrutement. Les Etats-Unis sont proches du plein emploi, ce qui peut accentuer les pressions salariales et inflationnistes. Par ailleurs, la FED ne veut pas être accusée de laxisme face au risque de « bulles » sur les marchés financiers et ce, un an avant les élections présidentielles. Par ailleurs, si elle n'agit pas assez vite, elle risque de devoir le faire plus fort en 2016 au risque de casser la croissance. Or traditionnellement, la FED s'abstient d'influencer l'économie avant des élections. Mieux vaut, pour elle, monter très légèrement ses taux rapidement, pour les laisser inchangés pendant plusieurs trimestres ensuite. Tout ceci va conditionner l'évolution des marchés.

Depuis 6 semaines, les marchés sont agités par des mouvements désordonnés qui affectent en premier lieu les marchés des changes et des emprunts d'Etat. Cette volatilité affaiblit la visibilité générale des investisseurs à un moment où l'activité économique elle-même parait plus hésitante. De surcroit, les incertitudes concernant la Grèce se prolongent et la situation ukrainienne redevient instable. Tout ceci n'est pas sans conséquence pour les marchés actions, touchés également par une hausse de la volatilité en Europe notamment. Le début du mois de juin s'avère à nouveau compliqué pour les actions alors que les indices avaient réussi y conclure un mois de mai sans grands dégâts en résistant bien aux épreuves. La reproduction des phénomènes que nous avions connus fin avril et la proximité d'échéances cruciales pour la Grèce expliquent le récent retour en arrière des indices.

Les actions ne nous semblent pas si fragiles. Mais le contexte les empêche de se redresser rapidement. Tout soulagement sur le dossier grec propulserait rapidement les actions européennes plus haut car l'environnement général leur reste bénéfique avec un euro toujours faible, un prix du pétrole encore bas et des politiques monétaires toujours favorables à l'activité comme l'atteste la reprise du crédit.

La reprise économique se poursuit en Europe, même si l'activité en Allemagne semble moins vigoureuse à cause d'une demande extérieure moins soutenue. Le rebond de la croissance aux Etats-Unis n'est pas remis en cause non plus. La hausse des revenus des ménages (plus d'heures travaillées et des salaires en hausse) nous garantit que la faiblesse de la consommation, qui est la principale déception, sera temporaire. L'essentiel de la hausse du dollar et de la baisse du pétrole a été faite et ces vents contraires pour l'industrie américaine sont en train de se calmer.

Les membres de l'équipe de Cholet Dupont n'a pas modifié ses objectifs pour les indices à fin juin et à fin décembre que pour le Japon. Ils surpondèrent toujours les actions à moyen terme en privilégiant l'Europe, le Japon et l'Asie. La date de la probable remontée des taux américains à l'automne se rapproche et cela justifie les changements suivants: abaissement à Neutre des actions américaines à moyen terme, abaissement à sous-pondérer des actions émergentes à court terme.
Ils surpondèrent à court terme les actions européennes qui disposent du plus fort potentiel compte tenu des niveaux actuels. Leur relèvement s'accompagne toutefois d'une recommandation de prudence.

Le rebond des actions européennes espéré par Cholet Dupont est de l'ordre de 10%. Mais, les incertitudes de l'automne risquent de l'annuler complètement avant une nouvelle reprise de fin d'année. Les actions européennes offrent des opportunités d'achats dans une optique de court terme pour des investisseurs moins averses au risque, ou dans une optique à plus long terme, pour des portefeuilles insuffisamment investis.

La société financière n'a pas modifié ses opinions sectorielles en Europe : relèvement (+) à court terme du secteur des Biens de Consommation non cycliques qui leur semble mieux orienté tout comme le secteur bancaire, abaissement (-) des secteurs  Alimentation/ Boissons et Immobilier, vulnérables à la hausse des taux. A moyen terme, ils ont abaissé (=) les secteurs Chimie, Distribution, Assurance, Automobile et Immobilier.

Sur le marché des devises, le dollar devrait osciller entre 1.05 et 1.15 €/$ et s'apprécier davantage quand la FED précisera ses intentions à l'automne.

Au final, les membres de l'équipe conservent une position réservée sur les produits de taux (Sous pondérer à court terme) et abaissent de la même manière les emprunts d'Etats d'Europe du Sud, les obligations émergentes couvertes, les obligations privées à haut rendement américaines couvertes. A moyen terme, ils abaissent également à neutre les emprunts d'Etats d'Europe du Sud. Finalement, et conservent une note Surpondérer à moyen terme sur les seules obligations convertibles ou à haut rendement en Europe. Les hésitations actuelles du dollar les détournent toujours provisoirement des produits de taux libellés dans cette devise.

Article achevé de rédiger le 5 juin 2015

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