Grèce : le "non" l'emporte très largement

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Les marchés détestent l'incertitude. Le résultat du référendum grec pourrait enfin éclaircir la situation : démission du gouvernement d'Alexis Tsipras ou blocage définitif des négociations menant au défaut de paiement de la Grèce et à l'abandon de l'euro. La première solution serait préférable mais dans le cas inverse, les marchés devraient se remettre assez rapidement de cette issue peu glorieuse pour la zone Euro car les enjeux économiques paraissent faibles pour les autres pays membres.

Alexis Tsipras et son ministre des Finances ont sans doute perdu leur pari. Ils n'obtiendront plus les aménagements qu'ils souhaitaient car leurs partenaires européens sont excédés, non seulement l'Allemagne mais également tous ceux qui ont fait preuve de courage et d'abnégation pour se réformer. De plus, l'échec des dirigeants grecs pourrait dissuader les électeurs européens de voter pour les partis qui souhaitaient s'aventurer dans la même voie sans issue.

La Commission Européenne pourrait même sortir renforcée de cette épreuve si elle proposait rapidement un approfondissement de la cohésion économique et budgétaire. Nous serons vite fixés. Jusqu'à présent, si les marchés ont été très volatils, ils ont fait preuve de discernement et ils ont plutôt bien absorbé les nombreux revirements de situation lors des négociations entre les créanciers et la Grèce. Enfin, il ne faut pas oublier tous les mécanismes de protection mis en place lors de la crise des dettes en 2010 et 2011 et la puissance d'intervention de la BCE.

Les perspectives économiques s'améliorent doucement : le rebond modeste de la croissance se confirme aux Etats-Unis et en Europe, où la France et l'Allemagne se redressent et rattrapent le rythme d'activité des Pays du Sud et de l'Angleterre. En revanche, la situation globale des pays émergents reste très hésitante.

Aux Etats-Unis, la FED devrait relever ses taux à l'automne. L'avertissement de la Banque des Règlements Internationaux tombe à point. Le maintien excessif de taux proches de zéro entretient des comportements spéculatifs dangereux et fragilise certains acteurs comme les assurances ou les fonds de retraites. Si l'inflation se maintient et si le marché du travail s'améliore encore, plus rien n'empêchera la hausse des taux. La Fed a d'ailleurs bien préparé les esprits et ses projections de taux à moyen terme se sont rapprochées de celles des marchés qui ont été rassurés par ce rythme de hausse des taux prévu très modéré. A l'inverse, en Europe, l'inflation pourrait ralentir à nouveau très modestement. Ce serait une bonne nouvelle pour les marchés obligataires qui se sont trop inquiétés de sa remontée.

L'environnement général semble donc un peu plus favorable aux actions et aux obligations, du moins jusqu'à l'automne puisque l'incertitude pourrait revenir aux Etats-Unis. Comme cela s'est produit le 22 juin dernier, une issue favorable du dossier grec propulserait rapidement les actions européennes. Mais nous ne pouvons pas prendre en compte cette éventualité dans notre stratégie d'investissement.

Nous n'avons pas modifié nos objectifs pour les indices actions à fin décembre ni notre allocation géographique. Nous surpondérons toujours les actions européennes à court et moyen terme, et celles d'Asie et du Japon à moyen terme uniquement. La proximité du relèvement des taux de la FED justifie un peu de prudence sur les actions américaines et émergentes qui pourraient offrir de meilleures opportunités d'achat à l'automne.

Nous surpondérons les actions européennes car elles disposent du plus fort potentiel de hausse. Nous espérons toujours un rebond de celles-ci de l'ordre de 10% soit pendant l'été soit d'ici la fin de l'année.
Si le rebond intervient pendant l'été et qu'il nous rapproche de nos objectifs de cours, nous profiterons de celui-ci pour alléger tactiquement les positions en actions.

Nous avons modifié nos opinions sectorielles en Europe comme suit : relèvement (+) à moyen terme du secteur Distribution qui nous semble mieux orienté, abaissement (-) à court terme des secteurs Produits de Base, Pétrole & Gaz et Services Publics, tous trois corrélés aux matières premières et énergétiques mal orientées, Biens et Services Industriels (sensible au ralentissement chinois) et Assurance (moins recherché que les Banques que nous surpondérons).

Pas de changement sur le marché des devises, le dollar devrait osciller entre 1,05 et 1,15 €/$ et s'apprécier davantage quand la FED précisera ses intentions à l'automne.

Après leur forte baisse, nous relevons plusieurs catégories de produits de taux à Neutre à court terme: les emprunts souverains Euro et US non couverts et les obligations privées US non couvertes. Celles-ci pourraient rebondir pendant l'été et offrir de meilleures opportunités d'allègement. Nous conservons une note Surpondérer à moyen terme sur les seules obligations européennes convertibles ou à haut rendement.

Article achevé de rédiger le 3 juillet 2015

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