Après la correction : les Actions européennes toujours un premier choix (Antoine Garcia - La Française AM)

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Depuis le 10 août, le CAC 40 et les grands indices internationaux sont concomitamment affectés par la dégradation des indicateurs d'activité en Chine et l'éclatement de la bulle boursière chinoise, alors que les investisseurs redoutent une contagion du ralentissement chinois au reste de l'économie mondiale.

L'ampleur de la correction des marchés boursiers (-13,4 % pour le CAC 40 entre les 10 et 26 août) est-elle fondamentalement justifiée par les risques de contagion du ralentissement chinois ? Ce dernier va-t-il plomber les perspectives de bénéfices des entreprises européennes ?

Antoine Garcia (La Française AM) : A notre sens, non, au regard des indicateurs disponibles à ce jour. Les mouvements de marché extrêmes des derniers jours nous paraissent exagérés par rapport à la situation actuelle de l'économie chinoise. Le ralentissement de cette dernière est avéré depuis quelques mois maintenant. Les rumeurs récentes de chute violente de la croissance chinoise ont conduit à une véritable débâcle sur les marchés. Les dévaluations successives de la devise chinoise et sa communication maladroite sont à l'origine de ces rumeurs. Néanmoins, les autorités chinoises disposent de moyens supplémentaires pour supporter l'économie réelle et parvenir à orienter la croissance chinoise vers un nouveau modèle très axée sur la consommation domestique d'une gigantesque classe moyenne. De plus, même si chacun s'est fait à l'idée que la croissance chinoise ne sera pas supérieure à 7% en 2015, nous n'adhérons pas non plus à un scénario extrême de 2 ou 3% comme le marché a pu l'anticiper ces derniers jours. En témoigne la baisse des taux annoncée mardi. L'impact sur les perspectives de bénéfices des entreprises européennes demeurent limités et toujours bien orientés (autour de 13%).

Une mauvaise nouvelle (ralentissement en Chine) ne peut-elle pas en cacher une bonne ? La hausse des taux de la Réserve Fédérale des Etats-Unis (FED) que les investisseurs anticipaient avec une certaine appréhension en septembre ne risque-t-elle pas d'être reportée sine die, ce qui constituerait une excellente chose  pour des marchés accros à la liquidité des banques centrales ?

Effectivement, la position de la réserve fédérale américaine (FED) quant à la remontée de ses taux directeurs pourrait évoluer suite aux évènements récents. Le consensus de marché a d'ailleurs fortement décalé sur décembre après les événements de ces deux dernières semaines. Par ailleurs, étant donné le caractère accommodant de Madame Yellen ainsi que l'environnement mondial actuel, nous pensons que la Fed devrait probablement choisir de différer une hausse dans ce contexte. Si cela se confirme, ceci  restera positif pour les classes d'actifs risqués dans le monde. 

Les marchés Actions européens qui étaient une évidence pour les investisseurs au regard des croissances bénéficiaires attendues le restent-ils aujourd'hui ? 

Cela ne remet pas en cause l'attrait des investisseurs pour la classe d'actifs. Il faut rappeler qu'à ce stade  la croissance bénéficiaire attendue par les entreprises européennes cette année reste solide, nous nous attendons à ce que ces perspectives remontent dans les semaines à venir, lorsque le pic de stress diminuera. A surveiller toutefois le momentum sur la profitabilité si le ralentissement global s'accentuait dans les mois à venir. La baisse des matières premières reste un facteur positif pour les entreprises européennes et pourrait compenser un éventuel ralentissement de croissance de la zone émergente. Au-delà de la microéconomie, les données macroéconomiques en Europe sont de bonne facture (malgré une hétérogénéité entre les pays de la zone). Enfin, il ne faut pas oublier que le rachat d'actifs de la part de la Banque Centrale européenne reste un soutien de taille pour le marché européen dans sa globalité. De plus, Monsieur Draghi a affirmé que ce QE ne s'arrêterait pas tant que les objectifs d'inflation et de croissance ne seraient pas atteints (possible prolongement au-delà de septembre 2016). 

Quels sont les secteurs aujourd'hui les plus affectés par cette correction estivale ? Les dégagements sur ces secteurs traduisent-ils une exagération et donc des opportunités pour les investisseurs ou au contraire faut-il accorder la priorité à ceux ayant le plus résisté ?

La sélection est de mise entre les différents secteurs de l'indice européen. En cohérence avec la baisse du pétrole notamment, les secteurs liés aux matières premières et/ou aux émergents ont été les plus impactés à savoir les ressources de base et l'énergie. Les secteurs automobiles, technologie et banques suivent de près les plus mauvaises performances. A noter le très bon comportement du secteur immobilier qui est la seule performance positive depuis le 1er Juillet (arrêté au 26/08). Nous privilégions les secteurs cycliques au sein de nos allocations avec une préférence pour les bancaires européennes. Elles ont fortement baissé et constituent toujours selon nous une opportunité d'achat. 

Quel pourcentage d'actions recommanderiez-vous de détenir ces prochains mois à un investisseur avec un profil équilibré ?

Nous avons globalement profité de la baisse récente des marchés pour procéder à une augmentation tactique de notre exposition aux marchés d'actions, principalement sur l'Europe. A titre d'exemple, nous avons 60% d'actions dans notre fonds d'allocation flexible La Française Patrimoine Flexible (pour un maximum autorisé de 65%), contre 37% fin juillet. Nous privilégions donc, au regard des éléments macro et micro dont nous disposons à ce jour, une surpondération des actions dans un profil équilibré en privilégiant la zone européenne. En revanche, nous conservons notre approche tactique : de la même manière que la baisse de valorisations des marchés nous a poussés à augmenter notre curseur de risque, nous le réduirons en cas de rebond.

Dans ce contexte de marché agité, quels types de fonds privilégiez-vous dans une allocation équilibrée ? Sous-pondérez-vous les fonds Small & Mid Caps avec lesquels les investisseurs prennent communément leur distance dans les phases de stress au regard de leur moindre liquidité ? 

Les Small & Mid Caps ne sont pas les capitalisations que nous privilégions, nous avions d'ailleurs pris des profits sur ce segment au vue de leurs performances, nous préférons les moyennes et grosses capitalisations.  Dans ces environnements stressés, nous apprécions les fonds flexibles internationaux capables de s'adapter à ces périodes que ce soit en modulant leurs expositions ou bien en arbitrant entre les différentes zones géographiques.

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