Bourse : nervosité, vous avez dit nervosité ?

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Après le décrochage de fin juin, les marchés semblaient vouloir reprendre de l'allant aidés certainement par un mouvement « d'achats à bons comptes ». Mais ce dernier a été brutalement stoppé mi-août avec un décrochage de 15,6% en 10 séances pour le CAC 40.

Jusqu'à présent les opérateurs avaient les yeux rivés sur la Grèce puis ils se sont d'un seul coup focalisés sur la « dégringolade » des marchés asiatiques (Shanghaï, Honk-Kong). Alors que jusque-là, la chute de près de 30% observée à partir de mi-juin de la Bourse de Shanghai était passée presque inaperçue, tout le monde s'est crispé.

Rappelons toutefois qu'en un an, la progression était de 150% ! Les indicateurs macro-économiques issus de l'empire du milieu ont ravivé la crainte de certains qui est celle d'un atterrissage brutal de la seconde économie mondiale. A cela est venue s'adjoindre le flou autour de la politique de la Fed qui tarde à relever ses taux ce qui est interprété par quelques acteurs de la place comme le fait que l'économie américaine n'est pas en si bonne forme qu'on pouvait le penser. Pour finir, l'affaire Volkswagen en a rajouté une couche.

Bref tous les ingrédients étaient réunis pour que la nervosité soit à son maximum. Preuve en est les volumes exceptionnels échangés tant au mois d'août qu'en septembre avec un pic de 9,3 Mds€ le 18 septembre après la décision de la Fed de laisser inchangés ses taux (CAC -2,56% /-3,45% en séance).

En quelques jours, l'indice phare de la Bourse parisienne est presque revenu sur ses niveaux de début d'année alors que les indices regroupant les Small Caps ont pu s'appuyer sur leur surperformance du 1^er semestre et de juillet pour limiter les dégâts et ainsi conserver une avance substantielle par rapport aux Large Caps. Cette relative bonne tenue s'explique tout d'abord par une faible liquidité qui permet de plus difficilement se dégager à bons comptes puis par une exposition aux marchés internationaux moindre qui pourrait limiter à court terme l'impact d'un net fléchissement de l'économie asiatique et enfin par un mouvement de marchés qui ressemble plus à une correction « épidermique » qu'à un véritable changement de tendance sachant que dans une configuration de marchés structurellement baissiers les Small Caps sous-performent systématiquement. 

Consensus 

Les craintes concernant l'économie chinoise tout comme les questionnements sur celle de l'Oncle Sam auront rapidement été intégrées par les analystes. Preuve en est, malgré des résultats semestriels de bonne facture, le consensus sur les valeurs du CAC 40 a abaissé de 4 points son estimation d'évolution des BPA alors que sur les Small Caps, le consensus n'a que peu évolué. Cela traduit logiquement la moindre exposition aux marchés extérieurs des petites et moyennes entreprises. En revanche, si les Large Caps devaient pâtir d'un ralentissement brutal de l'économie mondiale, il va sans dire que cela aura un impact sur la santé financière de leurs petites sœurs.

Valorisation

En toute logique la baisse observée sur le CAC 40 induit une baisse des PE des valeurs le composant malgré l'ajustement opéré au niveau des estimations pour 2015. Nous restons néanmoins dans une zone de « prix » attractive pour les Large Caps si « le crash » que certains évoquent n'a pas lieu. En revanche pour les Small Caps, les valorisations nous semblent plus tendues au regard des ratios historiques.

Conclusion 

Le marché est tendu et est extrêmement réactif à toute annonce macro ou micro économique majeure. Le début de l'année avait été porté par le QE initié par la BCE, par l'appréciation du dollar face à l'euro ainsi que par la baisse du coût des matières premières. Ces éléments sont naturellement des facteurs de soutien pour le vieux continent si tout se passe à peu près bien en Chine et aux USA. Dès lors, selon nous, d'ici la fin de l'année, les opérateurs vont scruter les indicateurs américains avec en ligne de mire l'attente d'une remontée des taux en décembre, ce qui validerait la solidité de l'économie de l'Oncle Sam. A cela va s'ajouter un nouvel élément : quelle garantie peut-on donner aux indicateurs fournis par la Chine ? Cet élément d'incertitude pourrait être un facteur de stress nouveau pour le marché.

Quant à nous, nous ferons partie des optimistes car le ralentissement chinois semble logique au regard de l'effet de base mais aussi du fait que son marché intérieur va devenir de plus en plus clé pour soutenir sa croissance. Pour les USA, nous observerons des à-coups mais il ne faut pas oublier que la reprise est là depuis longtemps et a été alimentée par « les subventions de la Fed ». La question est donc plus de savoir comment et combien de temps elle peut perdurer avec des injections de liquidités moindres. En gros, « le travail » peut-il véritablement prendre le relais des liquidités ?

Pour conclure, le marché européen devrait tenir et le coup de mou des Large Caps être rattrapé au moins partiellement. En ce qui concerne les Small Caps, elles devraient conserver une longueur d'avance en termes de performance mais leur valorisation pourrait tout de même les freiner.

Arnaud Riverain
Associé - GreenSome Finance

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