Lutte contre la déflation : la BCE a-t-elle encore le choix des armes ?

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En zone euro, l'attentisme règne. Jeudi, Mario Draghi a repoussé à décembre le réexamen de sa politique monétaire avec en ligne de mire un renforcement probable du quantitative easing (QE). Si le taux d'inflation devrait mécaniquement remonter au début de l'an prochain, il est peu probable qu'il atteigne 2% à terme. Une nouvelle action de politique monétaire semble par conséquent inéluctable.

Le constat est clair. L'inflation reste à des niveaux très bas en zone euro. Pour rappel, en septembre, les prix ont reculé de 0,1%. Alors que les marchés recommencent à douter de l'efficacité du programme d'achat d'actifs de 60 milliards d'euros par mois lancé en janvier par la BCE, nous estimons que le taux d'inflation va remonter autour de 0,9%/+1% en janvier-février 2016. S'il s'agit d'un rebond technique lié à l'effet de base de la baisse des matières premières enregistrée l'an dernier, il faudrait assister à un nouveau repli beaucoup plus fort des prix du pétrole pour écarter cette hypothèse d'une remontée des prix.

Les investisseurs peuvent aussi prendre en compte la remontée de l'inflation sous-jacente (hors prix des matières premières et des produits frais), indicateur qui ressort actuellement autour de 0,9%. Or, le taux d'inflation devrait converger vers les niveaux de l'inflation sous-jacente. Dans cette hypothèse, la BCE pourrait être tenté d'attendre les chiffres d'inflation du début de l'année prochaine pour pouvoir annoncer aux marchés que le QE a globalement fonctionné et qu'elle n'a pas besoin de prolonger le programme actuel au-delà de 2016. Mais des doutes demeurent à plus long terme.

Convergence entre inflation et inflation sous-jacente

En effet, passé cette convergence technique entre l'inflation sous-jacente et l'inflation totale, le taux d'inflation devrait se stabiliser autour de 1-1,5%. Concernant les anticipations d'inflation par les marchés à cinq ans, elles ressortent à 1,7% et se rapprochent de 1,5%. L'intérêt pour la BCE est de se projeter au-delà des mouvements de court terme marqués par une grande volatilité. Il est pourtant quasiment établi que la BCE ne parviendra pas à atteindre son objectif de 2% d'inflation. La nouvelle dégradation des prix du pétrole et le renchérissement de l'euro face au dollar figurent parmi les risques principaux qui pourraient empêcher d'atteindre cet objectif.

Dans ce contexte, nous pensons que Mario Draghi n'aura pas d'autre choix que d'élargir le programme de quantitative easing (QE) à d'autres classes d'actifs, d'augmenter les volumes d'achats et/ou de le prolonger au-delà de septembre 2016. Rendez-vous en décembre !

Laurent Gonon, Directeur de la Gestion Taux, Monétaire et Obligataire chez BFT Investment Managers

1. Périmètre Amundi Group – N°1 en montant total d'actifs sous gestion des sociétés de gestion ayant leur siège social principal situé en Europe - Source IPE « Top 400 asset managers » publié en juin 2015 sur la base des encours sous gestion à décembre 2014..
2. Données au 30 juin 2015
amundi.com

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