De la croissance certes en 2016, mais sans relief

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La croissance mondiale que nous attendons en 2016 est dénuée de momentum. Elle devrait être de l'ordre de 3,3%, en très légère accélération par rapport à 2015. Elle évoluera sans doute aux environs de 2,3% aux Etats-Unis, soit un rythme supérieur à la croissance potentielle (1,8%). Mais elle manquera également de momentum et sera principalement tirée par la demande intérieure. En zone euro, nous nous attendons à une accélération modeste à 1,8% contre 1,5% cette année, alors qu'en Chine, la croissance devrait marquer le pas à 6,7% l'an prochain, contre 6,9% en 2015.

Les économies émergentes doivent faire face à divers vents contraires, comme la baisse des prix des matières premières, le ralentissement de la croissance chinoise ou encore le resserrement de la politique monétaire américaine. Plusieurs grandes économies émergentes resteront ainsi sous pression en 2016, comme le Brésil ou la Russie.

Les politiques monétaires, sources de volatilité dans la sphère financière

Pour contrer les forces déflationnistes, les principales banques centrales veilleront à ne pas freiner la croissance et à préserver l'effet de richesse créé à travers leurs assouplissements quantitatifs (QE). Les politiques monétaires demeureront néanmoins désynchronisées, hétérogènes et non coopératives.

Nous nous attendons au démarrage d'un cycle de légère hausse des taux des Fed funds de la Réserve fédérale (Fed) dès ce mois. Une fois cette incertitude levée, les marchés financiers vont rapidement se focaliser sur une nouvelle incertitude, à savoir le rythme que va prendre la hausse des taux des Fed funds l'année prochaine. Nous pensons que la Fed agira extrêmement prudemment. Nous tablons ainsi sur des relèvements de taux limités à deux hausses de 25 points de base en 2016.

Avec le resserrement de la politique monétaire américaine, nous prévoyons une hausse des rendements des obligations souveraines, avec le Bund et le Trésor américain à 10 ans atteignant respectivement 0,8% et 2,7% d'ici fin 2016.

A l'opposé de la Fed, la BCE vient de porter ses taux davantage en territoire négatif et de prolonger son programme de QE; et elle pourrait bien assouplir encore davantage sa politique monétaire.

La divergence de politiques monétaires continuera de soutenir le dollar en 2016. Sa hausse sera cependant sans doute volatile et limitée, compte tenu de la forte progression enregistrée en 2015.

Les incertitudes et les déséquilibres découlant des divergences de politique monétaire affaiblissent la capacité des banques centrales à juguler la volatilité dans la sphère financière. Ainsi, nous pensons que la volatilité dans les marchés financiers augmentera en 2016.

L'allocation tactique deviendra centrale en 2016

Une volatilité accrue nécessitera une allocation tactique active, s'adaptant aux évolutions de marché. Une telle approche et la sélection des titres joueront un rôle déterminant, les prévisions de rendement étant faibles avec une approche buy-and-hold. Nos prévisions de rentabilité nominale pour 2016 sont proches de nos attentes à long terme, soit environ 4% pour un portefeuille équilibré.

En l'absence de momentum économique et de retournement des prévisions de profits, il paraît improbable d'assister à une expansion des valorisations des marchés actions dans les économies développées, celles-ci évoluant en zone d'excès. A des fins de protection des portefeuilles contre les chocs –et malgré la hausse attendue des rendements - les obligations souveraines core restent attrayantes.

Les rendements des obligations émergentes présentent de l'attrait, mais les risques de repli des devises de ces économies nous incitent à la prudence. La dette émergente en devises fortes se dessine ainsi comme une meilleure alternative.

Le rapport rendement/risque des actions émergentes reste défavorable. Nous n'excluons cependant pas des opportunités tactiques pour profiter d'un rebond, compte tenu du faible niveau des valorisations de ces marchés actions.

Les marchés financiers mondiaux, à l'image des économies, se caractériseront ainsi par un manque de momentum en 2016. Pour les investisseurs souhaitant améliorer leurs perspectives de rendement, une gestion active s'impose comme une alternative de choix.

Christophe Donay, Responsable de l'allocation d'actifs et de la recherche économique de Pictet Wealth Management

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