Sous-performance des Small Caps, estimations de croissance sans doute revues à la baisse… Les mauvaises nouvelles s’enchainent et les indices plongent. Depuis le 1er janvier, le CAC Small a reculé de -7,4 %*. Dans ce contexte plus que tendu, Arnaud Riverain, associé de GreenSome Finance recommande aux investisseurs d’être prudents et particulièrement sélectifs dans leurs choix de valeurs.
Nous évoquions un risque de correction lors de notre dernier édito et le moins que l'on puisse dire est que nous avons été servis avec une chute quasi ininterrompue jusqu'au 20 janvier où nous avons retrouvé les niveaux de janvier 2015. Le marché a mal vécu la poursuite de la baisse du pétrole et plus globalement des matières premières. Ce qui était vu comme un élément de soutien pour nos économies l'an dernier à la même période commence à inquiéter car les pays émergents fortement dépendants de ses ressources risquent d'avoir de plus en plus de mal à supporter leurs dettes faute de rentrées suffisantes.
Par ailleurs, cela traduit aussi le fait que la Chine qui est un pays traditionnellement très consommateur de matières premières est moins demandeur ce qui fait se poser des questions quant aux anticipations de croissance de son PIB. Aussi, ces pays qui étaient de gros pourvoyeurs de croissance au niveau mondial seront nettement moins contributeurs ce qui pourrait venir gripper la machine. A cela s'ajoute le fait, et nous le disons depuis déjà quelques temps, que les Etats-Unis ne sont pas loin de la fin d'un cycle qui s'est amorcé en 2008.
Il n'en faut pas plus pour inciter à la prudence surtout que les niveaux de prix affichés semblaient un peu élevés au regard des perspectives des entreprises qui peinent à envoyer des signaux forts en termes d'investissements.
Dans ce contexte, le Small Caps a sous-performé, preuve qu'un courant vendeur nettement plus prudent s'installe. Les gérants allègent progressivement leurs positions les moins liquides afin de se prémunir d'un risque accru de décrochage des marchés profitant aussi d'une excellente performance de ces actifs jusque-là.
Pour 2015, le consensus reste de bonne facture avec des estimations de croissance des résultats proches de celles observées en 2014 et même pour le CAC Small et Alternext des niveaux quasi équivalent à ce qui était anticipé fin mars 2015. Toutefois, nous sommes sceptiques pour les estimations 2016. Attendons-nous à ce que les analystes fassent preuve de nettement moins d'optimistes dans les mois qui viennent car même si la reprise pointe le bout de son nez beaucoup de nuages s'approchent.
Aujourd'hui le marché commence à regarder 2016. Dès lors, les actions semblent être à leur prix. La nette correction de janvier n'a pas donné, selon nous, suffisamment d'air pour justifier un retour franc sur ces dernières.
Ce début d'année a montré l'extrême nervosité dans laquelle étaient les opérateurs. Le doute s'installe et si le prix des matières premières continue sur les niveaux actuels, un risque émergent pourrait apparaître d'ici quelques mois ce qui ne sera pas sans conséquences sur nos économies. A cela s'ajoute le fait que les banques centrales semblent avoir tiré toutes leurs cartouches malgré les propos « rassurants » de Draghi indiquant que la BCE sera là.
Dans ce contexte il convient d'essayer de trouver les actifs qui pourraient être les plus « protégés » d'une crise des émergents i.e. des sociétés ayant une forte exposition au marché européen car pour ce dernier, tout le monde s'accorde à dire que cela va aller mieux. Aussi, la volatilité que nous connaissons à court terme devrait perdurer et dans un tel environnement les Small Caps risquent de pâtir de leur faible liquidité, les gérants devant pouvoir être très réactifs. Il ne serait donc pas surprenant que sur le 1er trimestre elles sous-performent. Toutefois, si les nuages s'écartent, cela sera alors une très belle opportunité pour se repositionner à des cours d'entrée très attractifs.
Pour conclure, la patience et la prudence devraient s'imposer les mois qui viennent.
Arnaud Riverain, Associé GreenSome Finance
*Au 29/01/2016
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