A bons entendeurs (Fidelity)

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Les investisseurs n'entendent pas le message de Mario Draghi

A bons entendeurs Sans grande surprise, l'issue de la réunion de rentrée de la BCE s'est une nouvelle fois soldée par un statu-quo. Comment pouvait-il en être autrement ? Quelques semaines auparavant à Jackson Hole, Mario Draghi laissait entendre que la normalisation de la politique monétaire européenne se ferait lentement. Pourtant, sur la forme, son discours a connu une légère inflexion par rapport à celui qu'il tenait encore avant la trêve estivale.

Bien conscient que son enthousiasme – somme toute modéré - à Sintra, fin juin, avait contribué à une envolée involontaire et indésirable de l'euro, le président de la BCE s'est voulu, jeudi, plus mesuré. Il a ainsi confirmé que le calibrage des instruments de politique monétaire pour la fin de l'année (et au - delà) sera arrêté à l'automne. Par ailleurs, l'instance a précisé qu'elle se tenait prête le cas échéant à accroître le programme de rachat d'actifs et/ou le prolonger dans le temps. Afin d'enfoncer le clou, Mario Draghi a également insisté sur le fait que les taux resteraient bas encore longtemps, sur une période dépassant l'horizon du QE. Une façon de dire à ceux qui ne l'auraient pas encore totalement compris que la normalisation n'est pas pour demain et qu'avant un resserrement monétaire, la route qui mènera au tapering est encore longue ... A bons entendeurs.

Un message à peine voilé aux marchés dont les anticipations pronostiquent avec trop d'empressement le retour à une orthodoxie monétaire dans les plus brefs délais. Malheureusement, les investisseurs semblent atteints de surdité ces derniers mois. Preuve en est qu'en dépit de l'inflexion du discours de la BCE, l'euro s'est une nouvelle fois hissé au-dessus des 1,20 dollar touchant un nouveau plus haut de plus deux ans et demi à 1,2093 dollar, vendredi. Si la dissipation du risque politique en Europe et la vigueur de la reprise peuvent expliquer l'appréciation de la monnaie unique, l'ampleur et la brutalité du mouvement semblent désormais décorrélées de la réalité des fondamentaux. En plus de brouiller les écrans radar des banques centrales et de jeter le trouble sur les autres classes d'actifs, la forte volatilité des changes pourrait – si elle continue – changer la donne et prendre les anticipations de marché à contre-pied. Un euro trop fort freinant la reprise en Europe prolongerait d'autant les mesures accommodantes en vigueur. Inversement, agissant comme un assouplissement supplémentaire des conditions financières aux États-Unis, la faiblesse du dollar pourrait motiver la Fed à durcir plus rapidement sa politique monétaire.

David Ganozzi, gérant d'allocation chez Fidelity

Source : Datastream. Performances en €. Les indices de référence sont indiqués entre parenthèses.

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