Bank of England : les taux entre deux chaises (Fidelity)

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Dans le contexte actuel, c'est un commentaire qui ne pouvait passer inaperçu. Jeudi dernier, la Bank of England (BoE) a, sans surprise, laissé son taux directeur inchangé à 0,25 %. A ceci près que la vieille dame de Threadneedle street a précisé que si l'économie de sa Majesté demeurait sur la même trajectoire, « le retrait d'une partie du stimulus monétaire pourrait être approprié dans les mois à venir ». L'instance conditionne ainsi les esprits à un relèvement de taux d'autant plus inéluctable que les tensions inflationnistes se font désormais sentir de l'autre côté de la Manche. La semaine passée, l'indice des prix à la consommation (IPC) est ainsi ressorti à 2,9 % sur août. A l'heure où la BCE désespère de voir poindre des forces reflationnistes nécessaires à la normalisation de sa politique, le cas de la Grande-Bretagne passe pour une anomalie ... Ou plutôt un cas d'école ayant comme postulat la dépréciation continue de la livre qui, depuis la victoire du Brexit, a perdu jusqu'à 17 % face à l'euro. L'inflation importée qui en découle est à ce point pénalisante que l'économie anglaise commence à montrer des signes de fébrilité. Contrainte de durcir les conditions de financement alors que les méfaits du Brexit ne sont pas encore pleinement ressentis, la BoE se trouve aujourd'hui les taux entre deux chaises. Tout porte à croire en effet que le durcissement à venir précède en réalité une posture, à moyen terme, plus accommodante pour pallier à la dégradation attendue de l'environnement économique outre-Manche.

Cet épisode est en tout cas riche d'enseignements sur les conséquences que peut avoir la volatilité actuelle des changes sur la politique des banques centrales. La situation de la BoE fait également écho à celle de la Réserve fédérale qui doit, de son côté, composer avec la décrue du dollar. Comme précédemment évoqué, nous estimons que le fort recul du billet vert agit comme une facilitation des conditions financières aux État-Unis et pourrait inciter la Fed à durcir sa politique plus rapidement que prévu. Outre-Atlantique, l'inflation n'est certes pas encore au niveau de celui de la Grande-Bretagne mais, la semaine passée, l'indice des prix à la production est ressorti en hausse à 2 %. Le phénomène ne touche pas encore ceux à la consommation mais cela deviendrait inéluctable si la situation restait en l'état. Au-delà du statu-quo attendu mercredi à l'issue de son comité de politique monétaire, la Fed ne pourrait éluder plus longtemps le sujet ainsi que les conséquences sur sa politique à moyen terme. 

David Ganozzi, gérant d'allocation chez Fidelity

Source : Datastream. Performances en €. Les indices de référence sont indiqués entre parenthèses.

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