Un rapprochement de Scor et de Revios semblait couler de source étant donné des complémentarités évidentes et un besoin réciproque de taille critique. Au plan opérationnel ce projet est indéniablement porteur de sens ; au demeurant il avait été envisagé de longue date. La fusion s'inscrit également dans les démarches entreprises auprès d'AM Best ("nous avons tenté tout ce que nous considérions comme possible de faire", indiquait ce matin Denis Kessler) pour récupérer une note de catégorie "A", la note actuelle de Scor désavantageant le groupe par rapport à ses concurrents sur le marché américain.
Toutefois, les modalités précises du financement ne sont pas encore connues. Il est en effet prévu de réaliser, une nouvelle fois, une augmentation de capital.
Le PDG Denis Kessler n'a pas été en mesure ce matin, lors d'une téléconférence destinée aux analystes, de préciser les modalités de l'augmentation de capital à venir. Ne serait-ce que parce que la date exacte n'en a pas encore été fixée. Tout juste a-t-on appris que Scor envisageait l'émission de droits de souscription.
Le montant total de l'acquisition100% du capital de Revios est de 605 millions d'euros. En sus, Scor remboursera la dette subordonnée de Revios à son actuel propriétaire, Globale Rückversicherung AG, soit 50 millions d'euros. Scor versera le tout "cash" et pour cela va lever les fonds, d'une part via une augmentation de capital d'environ 300 millions d'euros et d'autre part via une émission de dette subordonnée jusqu'à 350 millions d'euros.
En fait, le groupe recherchera le meilleur équilibre entre un recours à des titres hybrides (proche de fonds propres) sans trop impacter le résultat par action et une augmentation de son endettement, le recours à la dette classique restant une option intéressante aux conditions actuelles des marchés obligataires. Le gearing devrait ainsi progresser, peut être aux environ de 65%, selon une estimation externe, le niveau le plus élevé par rapport aux métriques actuelles que le groupe puisse se permettre tout en restant "confortable" vis-à-vis des agences de notation.
Question à mille euros, l'actionnaire principal Groupama suivra-t-il cette nouvelle augmentation de capital ? Rien n'est officiel à ce stade mais la direction fait remarquer que les modalités du projet de rapprochement avec Revios ont été approuvées à l'unanimité par le conseil d'administration, conseil où siègent les représentants des actionnaires de référence. Et a priori il est plus gratifiant de souscrire à une opération en face de laquelle Scor place un projet relutif plutôt que destinée à éponger les dettes, comme ce fut le cas par le passé...
La finalisation de l'opération, qui sera rétroactive dans les comptes au 1er janvier 2006, est attendue au 4ème trimestre, en fonction notamment de l'obtention du feu vert des diverses instances règlementaires et antitrust (dans une quinzaine de pays vu l'empreinte géographique du nouveau groupe).
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