(AOF) - Scor décroche de 4,98% à 1,91 euro et signe la plus forte baisse du marché SRD après l'annonce de ses résultats semestriels, mais surtout après la dégradation de la recommandation de CA Cheuvreux sur la valeur à Sous-performance. Le groupe de réassurance a publié des résultats en ligne avec les anticipations du marché. Cependant, le ratio combiné de la réassurance Non-Vie s'est révélé décevant et Scor n'a pas fourni de nouveaux éléments sur l'intégration de l'allemand Revios, racheté en juillet. Au premier semestre, Scor a dégagé un résultat net après impôts en hausse de 42% à 102 millions d'euros, contre 98,8 millions d'euros prévu par les analystes selon un consensus Reuters. Le résultat opérationnel s'élève à 188 millions d'euros, en hausse de 34%. Il se décompose entre un résultat opérationnel Non-Vie de 153 millions d'euros et un résultat opérationnel Vie de 35 millions d'euros (+25%). Le ratio combiné pour la réassurance Non-Vie a surpris le marché. En effet, celui-ci est ressorti à 98,2%, contre 99,7% un an auparavant. Si l'on exclut CRP, filiale en liquidation de sinistres, le ratio combiné s'établit à 97,7%. Le réassureur explique cette détérioration par un renchérissement des coûts nets de rétrocession qui ont coûté 5,8 points de ratio combiné sur la période contre 2,1 points un an plus tôt. D'autre part, les investisseurs n'ont pas obtenu de nouvelles informations sur l'acquisition de l'allemand Revios au mois de juillet pour 605 millions d'euros. (M.G.) (AOF)
Scor est le premier réassureur français. Ses 1038 collaborateurs, répartis dans 25 implantations mondiales, sont au service de plus de 2000 clients dans 134 pays. La réassurance dans son principe ne diffère pas de l'assurance. Mais au lieu de couvrir directement des risques humains ou matériels, elle assure les compagnies d'assurances. Scor exerce son métier dans quatre branches : la réassurance dommages, la réassurance de personnes, les grands risques entreprises et le crédit-caution. Scor a l'ambition d'être un réassureur de taille moyenne, à vocation mondiale, poursuivant une politique de souscription centrée sur la profitabilité et pratiquant de manière sélective toutes les branches de réassurance.
Les points forts de la valeur
- Après les plans " Back on Track " et " Moving Forward ", visant à repositionner l'activité sur les segments et zones géographiques les plus rentables, Denis Kessler attaque maintenant la dernière ligne droite avec " New SCOR " qui visant à adapter les structures opérationnelles à une activité plus réduite. La moitié de l'objectif de réduction des coûts devrait provenir des frais de structures, l'autre moitié de la masse salariale. - La situation financière est en voie d'amélioration (baisse de l'endettement, réduction des risques, reconstitution des réserves.) et a fait évoluer les notes de crédit de la société. Début août 2005, Standard & Poor's a même relevé la note de solidité financière du réassureur à A- alors qu'il était noté BBB+ depuis deux ans. - Scor bénéficie du soutien de nombreux assureurs français, et en particulier de celui des mutuelles. - SCOR profite de la diversité de ses activités : la réassurance-dommages représente 57 % des primes brutes et la réassurance-vie 43 %.
Les points faibles de la valeur
- Les prévisions de résultats sont difficile à formuler en réassurance, un métier qui traite des grands risques. - Scor a dû enregistrer au 4ème trimestre 2004 des provisions supplémentaires au titre de la réassurance de la police émise par Allianz Global Risks US pour la couverture du Worl Trade Center, qui devrait encore faire l'objet d'une procédure longue et complexe. - Avec 2,5 milliards d'euros de primes émises, Scor est très loin derrière le leader mondial SwissRe et ses 35 milliards de dollars de primes, dans un métier où la taille compte. - AM Best n'a pas encore rehaussé le rating B++ de la compagnie. Or elle est l'agence de référence dans le secteur aux Etats-Unis, où SCOR Vie souscrit plus d'un tiers de ses primes.
- Les primes versées aux compagnies d'assurance et aux réassureurs sont placées sur les marchés financiers. D'où une grande sensibilité de ces entreprises à l'évolution des Bourses. - Par ailleurs, les catastrophes climatiques (type tempête), industrielles (type usine AZF de Toulouse), les actes terroristes, ou tout événement de nature à impliquer pécuniairement les compagnies d'assurance, sont susceptibles de peser sur le titre. - Le rachat des activités de réassurance de General Electric par Swiss Re en 2005 a mis en évidence les bouleversements fondamentaux qui frappent le secteur et mis en lumière l'attrait spéculatif de Scor. On parle beaucoup d'un éventuel rapprochement de Scor et d'Axa Ré, la branche de réassurance d'Axa.