L'arbitrage de volatilité - Panorama des marchés au 13/09/2006

Le retour vers les plus hauts des indices marque une nouvelle détente de la volatilité

Suite aux turbulences des marchés actions durant la deuxième quinzaine de mai et de début juin, la volatilité avait fortement rebondi. Inversement, alors que les indices actions ont récemment totalement retracé la vague de baisse, les volatilités des indices ont connu un repli généralisé. Le sentiment assez largement partagé d'un statu quo durable des Fed Funds et l'idée d'une fin prochaine du mouvement de hausse du taux de réfi ont conforté les marchés en dépit des risques économiques. Ce mouvement s'est traduit par une baisse des volatilités implicites beaucoup plus marquée sur le court terme que sur le moyen et long terme. En effet, la structure par terme de volatilité s'est complètement « repentifiée » cet été : l'indice des volatilités implicites courtes sur le DAX V1X est passé de 27% à 17%, la volatilité implicite 3 mois EuroStoxx50 est passée en 1 mois de 18.5% à 15.5% et la volatilité implicite 5 ans de 19.5 à 18.5%. Le potentiel de baisse supplémentaire reste néanmoins important: 2.5 pts et 1 pt respectivement pour revenir sur les niveaux de début mai. Le smile de volatilité se détend aussi mais reste encore élevé: là aussi un gros potentiel de baisse subsiste, en particulier pour les Puts « en dehors de la monnaie ». On notera aussi le recul de la volatilité implicite des actions européennes de 23.5% à 22%. Il ne reste plus que 35% des valeurs dont la volatilité implicite reste élevée, contre 70% mi-juin. Les volatilités implicites des obligations convertibles sont restées stables à 31%. Indice et volatilité : une évolution contrastée

La volatilité sur les swaps de taux d'intérêt en Europe continue de baisser

Malgré le discours hawkish de la BCE, les marchés financiers doutent de la pérennité de la croissance européenne, et encore plus du risque inflationniste. Conséquence, la pente entre le taux de swap 10 ans et le taux 2 ans, est passée de 45 bp à 25 bp en un mois, et rien ne semble pouvoir arrêter la baisse des taux longs. Corrélativement, la volatilité courte (moins d'un an) des marchés de taux s'est effondrée, comme l'illustre le graphique ci-dessous, qui représente les différents niveaux de volatilité exprimés en point de base par jour du swap 10 ans : on constate que la volatilité qui était autour de 3.75 bp par jour, est en effet revenue à 3.4 bp par jour. Evolution de la volatilité du swap 10 ans euro

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