(AOF) - Malgré leur nette tendance à la baisse, les taux ont affiché une certaine volatilité depuis le début de l'année. A titre d'illustration, le taux de swap à cinq ans (le taux de référence pour les corporates qui souhaitent figer le niveau de leur dette) a fluctué entre 3,35 % début janvier et 2,65 % à la fin du mois de mars, puis entre 3,10 % début juin et environ 2,75 %-2,80 % à l'heure actuelle. "Compte tenu de la volatilité des marchés, et en vue de profiter de niveaux de taux historiquement bas, certains corporates figent leur dette à des niveaux cibles, explique Rodolphe Apparu, responsable vente de produits de couverture taux chez BNP Paribas. Ils utilisent pour cela des stratégies simples de swaps de taux ou éventuellement de tunnels de taux, les produits exotiques ayant été complètement mis de côté." Si la baisse des taux a incité une partie des corporates à passer en taux fixe, le coût que présente cette stratégie en fait hésiter certains. En effet, la courbe des taux est actuellement très pentue : cela signifie que les taux courts sont très inférieurs aux taux à moyen et long terme. Sachant que l'Euribor trois mois évolue autour de 1 % et le taux de swap à cinq ans autour de 2,75 %, la stratégie implique donc un coût élevé sur les premières échéances (hors marge). "Le coût de portage, qui correspond à la différence entre le taux fixé et le taux de référence sur le marché, modère actuellement l'incitation des corporates à profiter des niveaux de taux très bas, souligne Rodolphe Apparu. Le spread entre l'Euribor trois mois et le taux de swap à cinq ans s'élève actuellement à 175 pb environ, ce qui représente un surcoût significatif pour un corporate qui souhaiterait par exemple figer sa dette à cinq ans." C'est en effet un niveau historiquement haut car, depuis la création de l'euro, ce spread évolue en moyenne autour de 80 pb. Mais il est vrai que l'Euribor n'a jamais été aussi bas. "Aujourd'hui, les corporates qui choisissent de fixer leurs taux ne savent pas si cette stratégie sera gagnante ou non, explique Rodolphe Apparu. Cette démarche correspond avant tout à une volonté de s'assurer face à l'incertitude que représentent leurs charges financières." En lien avec le dynamisme des émissions corporates sur le marché obligataire, une autre activité se développe également en matière de couverture de taux. "Certains corporates ont diversifié leurs sources de financement en émettant des obligations dans d'autres devises, comme le dollar ou le franc suisse, par exemple, explique Rodolphe Apparu. Or, ils n'ont pas nécessairement besoin de ces devises. C'est pourquoi ils utilisent des 'cross-currency swaps', c'est-à-dire des swaps de devises qui permettent de transformer la dette libellée dans une devise dans une autre devise. Il s'agit actuellement d'un instrument de dérivés assez massivement utilisé par les corporates."
EURIBOR : Indice monétaire utilisé sur l'ensemble des marchés financiers de la zone Euro. Il remplace depuis le 1er janvier 1999 le PIBOR français. Il est calculé par la Fédération bancaire européenne et correspond à la moyenne des taux recueillis auprès de 64 établissements financiers européens. Il est publié à Bruxelles vers 11 heures du matin avec une valeur J+2. Spread de crédit : Le "spread" de crédit désigne la prime de risque, où l'écart entre les rendements des obligations d'entreprises et les emprunts d'États de mêmes caractéristiques. Historiquement, le "spread" augmente lors d'un ralentissement économique et se réduit en période de croissance. Néanmoins, il se peut que la perception du risque de défaut soit exagérée et que le "spread" intègre des prévisions de défaillances d'entreprises excessivement pessimistes. Swap : Opération financière qui consiste en un échange de flux financiers entre deux contreparties, selon un échéancier fixé à l'avance. L'échange peut porter sur des créances (swaps d'actifs ou de créances), des créances en actions (debt-equity swaps), des devises (swaps de devises), des matières premières (swaps de matières premières), ou encore des taux d'intérêt (IRS, Interest Rate Swap). Si par exemple vous possédez des obligations à échéance 5 ans avec un coupon annuel (fixe par définition), et si en outre vous anticipez une hausse des taux d'intérêt d'ici l'échéance, vous pouvez passer un swap permettant d'échanger votre structure de flux à taux fixe contre une structure de flux à taux variable. A chaque tombée de coupon, pendant cinq ans, vous reversez votre taux fixe et recevez le taux variable qui équivaut à la période (calculé sur le même nominal, celui de l'obligation), et vous bénéficiez de la hausse des taux si vos anticipations sont exactes.