(AOF / Funds) - "Compte tenu du caractère accommodant de la politique monétaire européenne et du ralentissement de l'économie aux T3 et T4, les taux courts et notamment le taux 2 ans swap devraient être particulièrement stables dans les semaines et mois à venir. Dès lors, l'évolution de la pente 2-10 ans de la courbe swap européenne restera directionnelle, donc déterminée par l'orientation du taux swap 10 ans. Il est probable qu'à court terme le taux swap 10 ans continue de chuter. La combinaison affaiblissement de la croissance/aversion au risque devrait peser sur les taux longs", anticipe Natixis. "Dès lors, nous pourrions observer un retour de la pente 2-10 ans sur un niveau compris entre 50 et 80pb d'ici la fin d'année (niveaux observés fin 2008). Dans un second temps, l'essoufflement du rally obligataire pourrait par la suite provoquer une repentification de la courbe. Il faudrait alors attendre la réapparition d'anticipations de hausse des taux (mi-2012 probablement) pour entrer dans une seconde phase d'aplatissement, cette dernière se faisant cette fois-ci par la hausse des taux courts. En ce qui concerne le segment 10-30 ans, l'orientation anticipée sera vraisemblablement la même que celle de la pente 2-10 ans", ajoute le gestionnaire. "La pente de la courbe swap européenne s'est aplatie de 80pb depuis la mi-mai, passant de 184pb à 105pb. Cette baisse est expliquée, d'une part, par la relative stabilité des taux swap courts (baisse de 5pb pour le taux 2 ans en 3 mois). La normalisation des taux Euribor (spot et forwards) n'a pu compenser la disparition des anticipations de hausse des taux du marché. En effet, dans un premier temps, la disparition progressive des excès de liquidités (seulement 80 milliards d'euros actuellement contre près de 300 milliards d'euros il y a 2 mois) sur le marché interbancaire européen a provoqué le rebond des taux Euribor (retour à 0,90% l'Euribor 3M). Néanmoins, ces tensions haussières sur les niveaux spot de l'Euribor ne se sont pas retrouvées sur les taux forwards." "En effet, les marchés ont fortement révisé à la baisse leurs anticipations de hausse des taux : ces derniers, qui anticipaient un retour de l'Euribor 3M à 1,90% d'ici la fin 2012 il y a un mois, tablent désormais sur un Euribor à seulement 1,50% sur le même horizon. De la même façon, le taux Eonia anticipé pour la fin 2012 a été révisé à la baisse de 1,15% à 0,85%. La publication de statistiques économiques particulièrement fortes pour le second trimestre n'écarte pas le fait que la croissance européenne devrait stagner au second trimestre et s'affaiblir en 2011 (la croissance de la zone euro passerait de 1,3% cette année à 1,1% l'année prochaine). Compte tenu de ces perspectives, les marchés anticipent donc que la BCE gardera une politique extrêmement accommodante en 2011. Nous avons d'ailleurs repoussé à septembre 2012 le timing de notre première hausse des taux pour la BCE afin de tenir compte de ces anticipations." Cette hausse s'explique aussi, selon le gestionnaire, par la chute des taux longs (baisse de 60pb depuis 3 mois). "A 2.36%, le taux swap 10 ans traite sur un nouveau plus bas historique. Cette baisse s'explique par le ralentissement des principales économies mondiales, notamment celui les Etats-Unis, et les difficultés persistantes de certains pays européens qui tendent à accroître l'aversion au risque des investisseurs. Ces deux éléments favorisent donc tout particulièrement les obligations souveraines AAA et continuent de fragiliser les actifs risqués (principalement les marchés actions). Enfin, du fait de la faiblesse des rendements obligataires courts, les investisseurs ont sensiblement augmenté leurs achats de papiers plus longs afin de garder d'obtenir des rendements suffisamment élevés." "Le mouvement d'aplatissement de la courbe n'est sans doute pas arrivé à son terme. Les hausses de taux courts sont repoussées dans le temps (la BCE devrait garder un statu quo tout au long de 2011 et une grande partie de 2012) et les perspectives de croissance ou d'inflation sont plutôt au soutien de l'obligataire. Si la partie courte de la courbe nous semble chère notamment pour ce qui est des papiers allemands largement sous le niveau du repo, les papiers plus longs pourraient continuer à payer dans ce contexte." "L'OAT 04/2016 traite actuellement à 113pb-au dessus du Bund ce qui reste élevé. On initie ce switch acheteur de France 2016 qui reste assez attractive en valeur relative et offre sur cette zone des perspectives de carry parmi les plus favorables contre l'Allemagne 2013 (Bund 01/2013 ) qui pour le coup est chère en valeur absolue. Le carry est particulièrement attractif dans cette stratégie avec plus de 5pbs sur 3 mois. On visera un retour vers les 100pbs avec un stop à 116pbs. On corrigera le différentiel de duration en vendant 10M de Bund pour 4.4M d'OAT." AUT/ALO