(AOF / Funds) - "Au cours de l'été, le marché du crédit a bien entendu été soutenu par la forte baisse des taux d'Etat en zone euro. Après un excellent mois de juillet, le marché des titres subordonnés a poursuivi sa progression et l'indice IBOXX affiche une hausse de 5,59% sur l'été, dont 4,21% en juillet. Tout comme les marchés d'actions, les titres subordonnés ont profité fin juillet de la publication de stress tests bancaires rassurants", juge UFG-LFP dans sa lettre crédit. "En août, malgré la correction des bourses face aux risques macro-économiques, les crédits financiers ont montré une belle résistance. A noter que le comité Bâle III a publié en avance quelques détails de ses travaux, notamment la réforme des clauses de retour à bonne fortune pour les titres Tier1. Le marché du High Yield a également connu un été faste avec une performance de 5,54% pour l'indice Merrill Lynch Euro HY et une activité primaire qui n'a pas faibli malgré la baisse des volumes sur l'ensemble des marchés", précise le gestionnaire. "Les émissions ont été bien accueillies par le marché à l'image de Continental AG, Codere ou CEGEDIM. L'indice des obligations convertibles (ECI Euro) s'est apprécié de 2,67% sur l'été, surperformant ainsi l'indice des actions sous-jacentes (+1,45%). Cette bonne performance s'explique à la fois par le resserrement des spreads, notamment périphériques, mais aussi par la hausse de la volatilité implicite liée à des flux acheteurs importants (Peugeot 4,45% 2016, Cap Gemini 3,25% 2014)." "La crise souveraine qui a sévi au premier semestre ne pèse plus sur les marchés. Néanmoins, les spreads des Etats périphériques ne se détendent que très peu et ce thème reste sensible à une nette aggravation des conditions économiques. Le pic du stress bancaire semble pour sa part derrière nous. Ce secteur nous paraît même désormais assez défensif au regard d'un scénario de double dip qui n'est pas le nôtre, mais qui pourrait toutefois réapparaitre ponctuellement dans les marchés. Nous continuons de privilégier les titres subordonnés ainsi que le High Yield." "Les fondamentaux respectifs de ces classes d'actif et la baisse des taux d'Etats en Europe en font des opportunités en terme de portage mais aussi de performance à venir. Un environnement boursier apaisé amènera selon nous de nombreuses opérations de refinancement, notamment sur le secteur financier, senior et subordonnées, et sur les obligations convertibles." "Nous maintenons donc une poche de cash dans les portefeuilles crédit dans le but de participer au marché primaire que nous anticipons actif à la rentrée. Nous privilégierons les bancaires par rapport aux émetteurs plus cycliques comme la construction, quitte à revenir sur des expositions périphériques, notamment l'Espagne." "Les obligations convertibles offrent un moyen de s'exposer à la vague de M&A qui anime actuellement le marché. En effet, en cas de changement de contrôle, les obligations convertibles bénéficient de la hausse du cours de l'action via le delta mais également d'une clause d'ajustement de la parité (clause de ratchet). Autonomy 3,25% 2015 pourra ainsi s'apprécier de 17% en cas d'offre avec une prime de 20% sur l'action. De nombreuses obligations convertibles mid-cap restent décotées et constituent de très bonnes positions pour profiter de la performance de ce segment de marché, à l'image de Soitec 6,25% 2014 et ASMI 6,5% 2014." AUT/ALO