(AOF / Funds) - "Les dernières nouvelles en provenance des Etats-Unis ont été plutôt positives avec une augmentation de la consommation, un nombre de demandes d'emplois qui demeure dans une fourchette qui montre un momentum positif pour l'économie. La production industrielle a progressé pour le 6ème mois consécutif. Les ventes au détail ont progressé de 0,4% au mois d'août. L'inflation demeure présente ce qui est très important avec 0,25% en août. En revanche, le sentiment des consommateurs et les livres de commandes se sont affaiblis", observe Muzinich & Co. "Au final, cela semble confirmer le scénario d'une reprise lente avec une légère inflation", ajoute le gestionnaire, qui juge que cela devrait garantir des performances solides de la part de la classe d'actifs. "Les émissions ont été très importantes depuis le début de l'année et le précédent record (2009) a déjà été battu. Environ 20% des émissions ont été réalisées par des émetteurs en euro (...) la plupart des émissions depuis le début de l'année sont en fait des refinancements soit de prêts bancaires soit d'émissions obligataires. Les entreprises ont du cash et ont moins de levier qu'il y a quelques années, ce qui est bénéfique pour le marché." "La situation était différente en 2006 où 60% des émissions étaient réalisées pour des acquisitions ou des LBO. La question posée est souvent de savoir comment cela va se passer quand ces émissions (LBO) vont venir à échéance", rapporte Muzinich & Co, répondant que "le refinancement nécessaire sera négligeable en 2012 et 2013 et que la question commencera à se poser en 2014. Ces montants semblent importants mais relativement faibles par rapport aux montants que devront lever les banques et Etats pendant la même période". "Au niveau mondial, les experts s'accordent à penser que les montants d'épargne sont largement suffisants. La question est plus l'affectation de cette épargne. Les émetteurs ont déjà commencé à travailler la question. La maturité de nombre de Loans a déjà été allongée. Depuis 18 mois, le volume d'obligations et de Loans venant à maturité a été réduit de 51 milliards de dollars pour les échéances 2010, de 58 milliards pour 2011, de 77 milliards pour 2012 et de 111 milliards en 2013." "Les refinancements des maturités 2014 ont commencé mais il reste 261 milliards de dollars de Loans et 126 milliards d'obligations. Si toutes les émissions étaient refinancées à échéance (Obligations et Loans), le marché devrait absorber 212 milliards de dollars de refinancement pendant les 6 prochaines années, soit un volume légèrement inférieur aux refinancements annualisés de 2010 (240 milliards). C'est beaucoup mais tout à fait supportable au vue des émissions des 18 derniers mois." "Trois secteurs (Finance, Auto et Energie) concentrent 40% des refinancements jusqu'à la fin 2012. Cependant, certains LBO avec beaucoup de levier auront sans doute du mal à se refinancer. Les analystes de Muzinich sont très attentifs au cash flow et au niveau de levier. Sur les 11 plus gros LBO, Muzinich (sauf erreur) n'est investi que dans 4 d'entre eux (Energy Future, HCA, Clear Channel et Interlsat)." "Il y a eu 28 nouvelles émissions la semaine dernière pour un montant total de 12,3 milliards de dollars. C'est le deuxième plus gros volume hebdomadaire depuis l'origine du marché. Malgré le niveau des volumes, la qualité demeure bonne avec seulement 10,7% des émissions ayant une notation split B ou inférieure, contre 24% de 2004 à 2008. Muzinich a participé à 6 de ces émissions (FTI consulting, Graham Packaging, Celanese, Huntsman International, Inergy et Polygone)." AUT/ALO