(AOF / Funds) - "Cela fait peu de temps que les taux de changes sont déterminés par les flux commerciaux (ce que sont en fait les balances courantes), à moins de considérer les économies les moins avancées au monde. Ce standard implique que si pendant une période prolongée de flux de capitaux (disons, de flux entrants) le déficit de la balance des capitaux (soit les flux entrants) est plus important que prévu, vous aurez par définition une balance courante fortement excédentaire (puisque la balance courante n'est que l'image opposée de la balance des capitaux)", notent les analystes de SG Cross Asset Research. "Dans ces circonstances, la norme de durabilité de la balance courante implique que la nation excédentaire doive laisser son taux de change s'apprécier pour tenter de faire baisser le surplus. Or ceci ratifie le flux de capitaux d'origine, cédant de ce fait le pouvoir aux marchés. Quiconque s'est déjà entretenu avec les banques centrales asiatiques pourrait se demander comment cette idée pourrait devenir populaire." "Dans son interview, M. Geithner semble diviser le monde en trois blocs de devises : les devises sous évaluées par tous les moyens. Mais M. Geithner déclare que l'appréciation du CNY amorcée depuis septembre permettra de corriger sa sous évaluation, ce qui est un message de paix mais qui transfert la responsabilité sur les autres devises de la région des marchés émergents ; à l'exception des devises émergentes ci-dessus, celles regroupant les pays à taux de change flexible mais qui interviendront ou imposeront des taxes pour chercher à empêcher une forte surévaluation, des bulles et des pressions inflationnistes. Sur ce point, les Etats-Unis n'auront pas d'objection (et vive les mesures de contrôle des flux de capitaux !). Mais la surévaluation dépend de quel point de vue on se positionne. En effet, en 2006, le reste du monde aurait-il pu convaincre les Etats-Unis de taxer les entrées de capitaux afin de lutter contre une bulle naissante ? enfin, les devises principales qui sont plutôt bien alignées d'après Timothy Geithner." "En résumé, les devises du groupe 1 (Chine + certaines devises asiatiques) devraient être réévaluées, celles du groupe 2 correspondent aux devises émergentes auxquelles une certaine flexibilité sera accordée pour des raisons plus ou moins transparentes, tandis que le groupe 3 intègre les devises principales au sujet desquelles aucune mesure ne sera prise. Ainsi, Geithner ne nous semble pas avoir trouvé la solution ultime. Il pense qu'il faudra 3 à 5 ans pour que le rééquilibrage fonctionne (...) et il faudra presque autant de temps d'après la Chine, ce qui promet une issue plus courtoise au sommet du G20. L'article réduit déjà les espoirs d'un communiqué réellement percutant ce samedi. Toutefois, dans l'ensemble, le ton plus constructif de cette interview suggère qu'une forme d'accord sera trouvé d'ici le sommet." AUT/ALO