(AOF / Funds) - "Le mois d'octobre a confirmé la bonne orientation des marchés boursiers depuis septembre : S&P 500 et Eurostoxx 50 progressent respectivement de 3,68% et 3,80%. Les résultats des sociétés sur neuf mois sont plutôt dans le haut de fourchette du consensus et les perspectives pour l'année prochaine rassurantes. A la vue des statistiques décevantes du marché du travail, la masse salariale reste malheureusement un levier d'ajustement du résultat des sociétés. De même les statistiques économiques aux Etats-Unis et en Europe confirment la reprise de l'économie sans embauches", note Laffitte CM. "Plus inquiétant est le discours de la Fed dont les mesures d'assouplissement monétaire pourraient se révéler moins importantes qu'attendues, déficit oblige. L'envolée des opérations de fusions-acquisitions au troisième trimestre, d'ordinaire le trimestre le plus calme de l'année, porte le total des opérations annoncées depuis le début d'année à 1.480 milliards de dollars à comparer aux 1.760 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année 2009." "Ce trimestre fut même le plus actif depuis deux ans avec 563 milliards de dollars de transactions annoncées. Les principales opérations furent les offres de BHP Billiton sur Potash (40 milliards de dollars), de Sanofi-Aventis sur Genzyme (18,5 milliards de dollars) et d'Intel sur McAfee (7,7 milliards de dollars)." "On peut mentionner l'absence de grosses opérations puisque près de 75% des transactions ont été de taille moyenne soit inférieures à 5 milliards de dollars. (...) la plupart de l'activité provient de la zone nord-américaine. L'Europe et l'Asie représentent à parts égales la moitié des opérations et on peut mentionner une petite activité en Amérique Latine." "Le mois d'octobre a été plus calme au niveau des annonces d'opérations mais très varié au niveau des secteurs : services financiers (Perpetual ltd et Blue Bay AM), électricité (Nstar), câbles (Draka Holding), industrie pharmaceutique (King Pharmaceutical). Enfin on remarque un fort retour des opérations initiées par les fonds de private equity : KKR, Carlyle, TPG et Bain Capital sont les plus actifs. La raison essentielle s'explique par le fait que ces fonds ont beaucoup de cash disponible qu'ils devront rendre à leurs clients à défaut de l'investir." "Notre univers d'investissement continue de s'améliorer et la part des positions en Europe représente plus d'un tiers du portefeuille, niveau que nous n'avions pas atteint depuis décembre 2008. Depuis septembre nous avons remonté l'exposition globale du portefeuille avec patience car nous avons estimé les décotes trop serrées. Ce phénomène était dû à des attentes fortes de surenchères de la part du marché. En effet, le marché est toujours alimenté par des spéculations d'offres potentielles qui ont fait monter fortement certains titres." "Des rumeurs ont été démenties et les titres sont retombés aussi vite (Savient Pharmaceutical par exemple). Ces allers-retours ont momentanément calmé certains opérateurs. Nous retrouvons donc actuellement des niveaux d'arbitrage attractifs qui permettent de redéployer le portefeuille et de générer de la performance à venir. Au cours du mois, il n'y a pas eu de mouvement très significatif sur nos positions." "Nous pouvons cependant détailler trois opérations intéressantes. Brit Insurance holding a généré une bonne performance suite à la confirmation d'une offre lancée par Apollo Global Management et CVC Partners. Nous avons renforcé notre position en Genzyme puisque nous avons maintenant une fourchette sur laquelle les parties pourraient se mettre d'accord. En effet, Sanofi-Aventis a indiqué qu'elle voulait payer 69 dollars par action ce qui représentait un multiple de 20 fois le consensus des estimations de résultat. En appliquant ce ratio aux estimations annoncées par Genzyme, on obtient un prix de 89 dollars par titre. La vérité est vraisemblablement au milieu d'où une attente du marché vers les 75 dollars." "Enfin, la fusion Allegheny Energy inc/ FirstEnergy a été temporairement stressée suite à la volonté du Sénateur de Pennsylvanie de bloquer la fusion ou du moins d'obtenir des garanties au niveau de l'emploi. Ce phénomène est assez classique en période d'élections de manière à attirer l'attention des électeurs. La société a finalement trouvé un accord avec le Pennsylvania PUC (Public Utilities Commission) et peut se concentrer sur les deux dernières autorisations au Maryland et en West Virginie." "Sur la période, nous avons renforcé nos positions sur Bwin, Alberto-Culver Company et BSS Group plc. Nous avons ouvert de nouvelles positions sur Gymboree, CommScope et King Pharmaceuticals. Le fonds a également profité du paiement des offres sur Hewitt, GLG, Burger King, Simension Data holdings, Continental Airlines et ATC Technology." "Le marché des fusions-acquisitions se normalise. Il est dynamique mais parfois un peu pollué par des intervenants trop exigeants au niveau de la valorisation des sociétés cibles. Les désillusions des dernières semaines sur des surenchères attendues mais qui n'ont pas eu lieu calment les esprits. Nous retrouvons des niveaux d'arbitrage beaucoup plus intéressants qui permettent de construire un portefeuille attractif en matière de rendement/risque." AUT/ALO