(AOF / Funds) - "La dégringolade de la livre égyptienne (EGP) a pris de nombreux investisseurs au dépourvu. Compte tenu des fluctuations très marquées sur les autres marchés, 1,4% sur deux semaines peut paraître une évolution modérée. Mais voilà, nous sommes en Égypte, un pays qui a l'habitude de gérer sa devise pour éviter toute variation importante. Avec un rendement qui flirte avec les 10% sur les maturités courtes, la dette souveraine égyptienne offre un portage attractif aux investisseurs étrangers", commente Amundi. "Ces derniers se tournent de plus en plus vers les obligations d'État libellées en EGP, qui bénéficient de la stabilité attendue de la devise et de la quête de rendement des marchés. Ainsi, le recul récent de la monnaie égyptienne a fait l'effet d'une douche froide à ceux qui pensaient pouvoir profiter sans contrainte de cette opportunité." "Les autorités égyptiennes gèrent l'EGP par rapport à un panier de devises qui fait la part belle à l'euro et au dollar. Conséquence, quand l'EUR s'est brutalement replié contre l'USD (baisse de presque 20%) en première partie d'année, la livre égyptienne s'est également affaiblie (de 4,4% seulement). Mais alors que l'EUR s'est raffermi contre le dollar pendant l'été, l'EGP est restée remarquablement stable à 5,70/1 USD. Cette constance a renforcé la confiance des investisseurs, sur la base du postulat que de nouvelles tensions allaient entraîner l'appréciation de la devise égyptienne." "Par conséquent, la part des investissements étrangers dans la dette égyptienne a dépassé 25% (soit plus de 12 milliards de dollars) en septembre, contre moins de 5% (moins de 2 milliards de dollars) pendant l'essentiel de 2009. Même lorsque ces investissements massifs ont gonflé les réserves de change au niveau record de 35,6 milliards de dollars en septembre, la banque centrale égyptienne est parvenue à gérer la parité EGP/USD dans une fourchette très étroite autour de 5,70." "En réaction, les rendements à 3 mois de la dette souveraine ont continué à baisser, jusqu'à passer provisoirement sous le seuil de 9% mi-octobre. Avec un taux d'intérêt maintenu à 8,25% par la banque centrale et l'accélération de l'inflation, les perspectives de compression prolongée des rendements se sont rapidement dissipées. L'inflation officielle progresse actuellement de 11% en glissement annuel. Même si à tout juste 7,6%, l'inflation sous-jacente laisse une marge de progression, le risque sur les prix est clairement haussier." "Conséquence, au lieu de renouveler leurs positions et de maintenir leur exposition, certains investisseurs étrangers ont choisi de laisser leurs obligations souveraines arriver à maturité et de se retirer du marché. Contrairement à ce qui était largement anticipé, les autorités égyptiennes ont choisi de ne pas intervenir lors de ces dégagements en EGP. Quand la devise a commencé à chuter, une autre vague de ventes a suivi du fait du déclenchement d'ordres stop-loss. Selon les estimations du marché, ce sont 1,5 milliard de dollars d'obligations souveraines en EGP qui ont été liquidées au cours de la semaine, sans que la banque centrale intervienne." "En plus de la dépréciation de 1,4% de la livre, ces dégagements ont ramené les rendements à 3 ans de la dette souveraine à 9,4%. Un mouvement aussi net sans changement dans les fondamentaux devrait attirer de nouveau les investisseurs sur le marché. Ils resteront probablement en retrait dans un avenir proche, en raison des incertitudes politiques croissantes qui entourent les élections législatives prévues fin novembre. Malgré cette tendance récente, nous pensons que le potentiel baissier de l'EGP est désormais limité, et la banque centrale devrait intervenir si la parité atteint 5,80/1 USD." "Naturellement, les élections présidentielles de septembre prochain risquent d'entraîner des perturbations sur les marchés, mais vu la stagnation des taux dans les pays développés, les investisseurs devraient rester à l'affût d'opportunités de portage attractives." AUT/ALO