(AOF / Funds) - "Dans un contexte global plutôt positif avec des marchés actions en hausse hormis le Japon (S&P +3,69%, MSCI Asia ex Japan +2,58%, EUROSTOXX SX5E +2,53%, Nikkei -1,78%), un resserrement des spreads (crossover, -10%), et malgré une baisse de la volatilité (VIX -10,5%), les convertibles ont réalisé un de leurs meilleurs mois depuis le début de l'année (l'indice CVBX mesurant la performance des convertibles US progressant de +2,10% - risque de change couvert)", rappelle Acropole AM. "Ce phénomène s'explique notamment par les bons résultats des entreprises qui ont encore une fois plutôt surpris à la hausse pour la majorité d'entre elles, le marché attendant surtout une amélioration dans les chiffres macro aux US et l'ampleur exacte de l'intervention de la Fed." "Mais surtout, les valorisations des convertibles ont été portées par leur relative raréfaction, particulièrement perceptible aux US sur le mois, le marché primaire restant atone et de nombreux émetteurs rachetant leur dette ; le mois d'octobre se traduit par une contraction de 1,8 milliard de dollars dans l'univers US : 1,8 milliard d'émissions nouvelles mais également 3,6 milliards de rachat de la part des entreprises Ford et Micron." "Sur le mois, l'écart de performance (retard de 0,30% pour le FCP) s'explique par le beau parcours de quelques valeurs en Asie (et notamment financières japonaises, par ex ORIX) présentes dans le benchmark, mais non dans le portefeuille. Les aspects allocations régionales et sectorielles, et sensibilité action (35,92% pour un delta à 45,83%) sont globalement inchangés et d'une contribution neutre sur le mois." "Nous conservons les biais sectoriels globaux suivants : surpondération dans la consommation non cyclique (pharma particulièrement), et dans la technologie, même s'il y a des spécificités selon les zones géographiques." Le gestionnaire relève un "bon mois pour notre stock picking dans un marché très haussier" aux Etats-Unis. "Nous privilégions les grosses caps avec des valorisations attractives et des convertibles relativement bon marché : Gilead, Microsoft, Intel. Nous maintenons ces paris (large caps, non cyclique, IT) ainsi que le poids de la zone dans le portefeuille." "Sur le mois, le Japon a été la seule zone de performance action négative, et les nouvelles émissions CB de la zone ne se sont pas bien comportées. A contrario, certaines financières du benchmark ont bien tenu, et leur absence du portefeuille nous a pénalisés. L'Asie a globalement bien performé, de façon variable toutefois selon les marchés. Nous privilégions toujours les industrielles (Hidili), la consommation cyclique (Gome) et les utilities (China Water). Nous avons vocation à augmenter notre exposition à la zone, pour garder notre surpondération alors que la taille du marché des CB asiatiques à contrario des US, a un peu augmenté sur le mois." En Europe, "bon stock picking dans un marché en hausse. Là aussi, la pharma et l'IT se sont bien comportés (Actelion, Infineon) ainsi que certains thèmes plus cycliques comme la consommation (Danone) ou l'industrie (Faurecia). Sur cette zone, nous n'hésitons pas à remplacer les convertibles par des options lorsque les valorisations des premières deviennent trop élevées". "Nous n'avons pas de pari macro marqué. A noter l'amorce en Europe et aux US d'une bascule de certaines convertibles mixtes trop chères vers certaines convertibles rendement (US) un peu plus délaissées ces dernières semaines ou CB crédit + stratégies optionnelles (Europe)" conclut le gestionnaire. AUT/ALO